建发股份：海西地产龙头 未来成长可期

　　公司1998年6月IPO上市，大股东为隶属于厦门市国资委的建发集团。

　　公司主要业务供应链运营和房地产开发。2009年2月，建发股份通过资产置换和现金购买获取建发房产约55%的股权，房地产业务规模迈上新台阶。

　　海西地产大鳄，目前公司地产业务版图已扩张至12个城市，主要为长江以南的二、三线城市。截止10年9月末，建发股份拥有未结权益建筑面积为420万平方米，在海西地产公司中位居前列。土地储备的城市分布中，厦门作为大本营土地储备量第一，占据全部土地储备量的23%。

　　建发股份同样是海西的贸易龙头企业，贸易主要种类为浆纸行业、钢材行业和汽车行业，此外还有矿产品、农产品和化工类产品的贸易。建发股份在贸易领域的核心竞争力就在于风险控制能力强，公司持续十余年一直保持盈利状态，并且注重股东回报，体现公司出色的治理能力。

　　公司形成“贸易+地产”的业务模式，两类业务形成互补的格局。贸易业务的贷款及回笼资金可以用于地产业务，而地产业务的高毛利和高成长性利于提升公司价值，形成互补格局。

　　建发房产和联发集团大量项目将于11年逐步进入结算高峰期。我们预计11年结算收入将达到44亿元，比10年翻一番。此外，建房房产拥有的近200万平方米的土地一级开发项目将给公司累计带来20亿元的净利润，并逐步于10年开始陆续实现。而联发集团拥有的近100万平方米的工业厂房用地未来有可能随着城市更新的进行成为黄金般的储备。

　　公司在打造贸易业务核心竞争力的同时注重供应链上下游企业的投资机会，通过参股供应链上下游企业，除了分享投资收益外，增加贸易话语权，并可分享潜在的上市增值收益。公司参股的厦门紫金铜冠的控股企业蒙特瑞科公司主要资产为秘鲁白河特大型铜钼矿床，其铜蕴藏量接近700万吨。

　　预计公司10、11年基本每股收益为0.61、0.78元，对应动态PE为11.0X和8.6X。公司09年末NAV为7.66元，P/NAV为0.87，NAV折价13%。

　　考虑公司10、11年PE估值水平较低，未来地产业务将进入快速成长期，且公司贸易业务与地产业务的互补性，首次评级给予买入评级。

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