双鹭药业：增长基础依旧坚实

　　营业收入增速下降，净利润增长低于预期：2010年1-9月公司实现营业收入3.17亿元，同比增长11.83%；营业利润2.19亿元，同比增长3.68%；归属于上市公司净利润1.96亿元，同比增长3.39%。

　　销售费用率上升、所得税率上升、毛利率下降影响公司净利润增长率：

　　公司1-9月销售费同比增长26.67%，销售费用率3.78%，高于去年同期的3.33%；所得税费同比增长15.1%，实际所得税率13.55%，高于去年同期12.31%；营业成本同比增长32.22%，毛利率80.23%，比去年同期的83.28%降低了3.05%，公司净利润低于预期。

　　拳头产品贝科能进入地方医保预期依旧，给11年业绩带来新增长可期。贝科能进入北京市医保概率依然较大，有望促进11年业绩的新增长。该产品今年新进广东、江苏两大省医保，未来有望陆续进入四川、上海等地医保。

　　多个新产品处于推广期，未来有望促进业绩新增长。新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等均处于推广期，业绩将在明年陆续体现。

　　公司正加强销售团队的建立和管理，随着销售状况的改善，业绩有望提升：公司正在调整销售模式，增加覆盖的地区。目前公司存货较多，新产品较多，随着销售状况的改善，业绩快速增长可期。公司研发能力强，基本面基础坚实，有长期投资潜力，虽然10年业绩低于预期，我们维持“推荐”评级。我们下调公司10年EPS至1.13元，维持11、12年EPS分别为1.71、2.13元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　进入医保需跟随政策的变化，有一定政策风险。

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