兆驰股份：跳出家电看兆驰

　　ODM 商业模式成就兆驰。兆驰股份定位为一家以ODM 的商业模式生产消费电子类产品的企业。液晶电视和数字机顶盒销售占比超过90%，公司70%的产品用于出口。、兆驰股份通过对有发展前景的新产品在导入期进行研发，并分享产品高速成长果实的方式实现了远高于品牌制造商和OEM 厂商的盈利水平，净利润率高达12%。

　　管理层经营稳健，战略明晰。(1)海外市场是关键。国内消费电子企业ODM 的动机不强，因此未来几年出口市场依然是公司经营的重点。(2)拓展渠道商市场。公司在规模和技术上与台湾的ODM 企业仍然具有一定的差距，争取顶尖客户尚存在一些壁垒。公司未来几年将避重就轻，重点发展渠道商和连锁超市，借助渠道优势来实现市场规模的扩张。(3)利用现有优势开拓新产品。兆驰意在利用海外渠道优势，开发具有一定生产能力并能够在国外零售超市或消费电子超市销售的产品。

　　液晶电视ODM 市场前景广阔。受益于海外市场网络电视和LED 电视的爆发式增长，液晶电视ODM 业务将持续占据兆驰的核心业务。(1)Google TV 以及Apple TV 的推出，带动了美国网络电视市场高速成长。(2)LED 电视开始加速下降的进程，全球普及率快速提升，预计四季度LED 电视的渗透率将达到40%。兆驰将受益于上述变化，下半年高毛利的网络电视和LED 电视出货量的增加将进一步提升公司的盈利能力。

　　投资建议。我们预计公司2010、2011、2012 年收入增长率为19%、42%和38%，对应2010、2011、2012 年EPS 分别为0.93 元、1.26 元和1.68 元。考虑到公司具有竞争性的研发能力、盈利能力以及对市场的快速反应力，我们建议跳出家电企业的束缚给予公司2010 年35 倍PE，目标价32.5 元，首次给予“增持-A”投资评级。

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