三安光电：创新推动成长(2)

　　伴随着天津三安的投产及安徽三安的一期建设，2011年公司扩产后将达到年产LED外延片500万片、芯片1500亿粒的产能规模，公司计划于2011年底前完成107台MOCVD的扩产任务，实现行业全球排名前五名的目标。

　　公司与青海电力公司合作的聚光太阳能光伏电站示范项目已完成1MW的安装调试，因青海雨季略有延误，但预计近期可以开始并网发电。3MW项目预计将于年底完成，在未来总结吸取3MW成功经验基础上，公司将大力推广聚光太阳能系统。控股子公司三科光伏，正在积极筹建，未来主要负责聚光太阳能系统的生产，借助美国EMCORE公司可以打入国外市场。而国内聚光太阳能市场需求主要还是看国家政策的实施细则和推进力度。

　　聚光太阳能项目产业化进程与国家产业政策的实施细则和推进力度密切相关，聚光太阳能产业化大规模推行预计仍需3-5年，届时太阳能项目有望成为公司业绩重要的增长点。

　　短期存在解禁风险

　　2009年公司非公开发行3150万股，经过10送10股之后，现在为6300万股，占公司现有总股本的11.34%，占现有流通股本的15388.5万股的40.94%，将于2010年9月29日(周三)解禁。当时的增发价格为26元，按照公司股票最新收盘价(2010-9-21)43.25元计算，这些参与增发的机构持股目前已经升值了232.69%。

　　由于解禁数量很大，机构获利丰厚，请投资者注意解禁风险。但从中长期来看，我们依然看好公司的发展。解禁的冲击只是暂时的，这时正是吸纳公司股票的好的时机。

　　产能过剩不必担心

　　我们认为总体来看，LED芯片市场10年供应紧张，11年会有所缓解，而且近两年供给过剩情况不会很严重。

　　随着原有LED厂商和新的厂商在LED芯片上大规模扩产计划的推出，投资者对于未来LED产能过剩日益担忧。有人担心发光效率提高后，背光源使用的LED芯片数减少，从而导致未来对芯片的需求量下降。我们认为发光效率提高的影响是两方面的，一方面减少了使用量，另一方面也通过成本的下降带来了其他领域尤其是照明领域LED需求的增长。

　　我们认为未来几年将是LED产业爆发式增长的黄金期。目前LED下游的需求逐渐扩散并呈现急剧增长的态势，而各路资本也纷纷加大对上游供给产能的投入。至于未来是否会产生产能过剩亦或是不足，这主要取决于通用照明市场的大规模替代何时启动，并接替背光源市场进一步扩大LED的需求。但无论未来市场变化如何，照明市场的启动只是时间问题，而且不会很久。

　　我们认为即使产能过剩也不可怕，我们依然看好三安光电等LED行业中的龙头企业。我们认为依据产业发展的规律，如同任何一个新兴产业发展的过程一样，未来LED产业必然也会出现产能过剩，优胜劣汰的过程。而长期从事LED研发和生产、具有丰富行业经验、技术领先、具有规模效益以及获得下游客户广泛认可的公司必然是最后的赢家。行业中的龙头企业凭借领先的技术、更高的品质、规模经济等优势，会拥有更高的毛利率，更多的市场机会。

　　而且中国的LED企业受到政府的补贴资助，同时凭借较低的人力成本和日益增长的国内下游背光源需求，在全球竞争中成为后起之秀。

　　维持“推荐”评级

　　我们认为LED行业正在步入黄金发展期，公司规模优势明显、在国内技术处于领先地位、产品创新成效显著。公司未来产能快速扩张，并积极扩大产品应用领域推进下游产品销售。鉴于公司未来销售的不确定性，暂时维持我们的盈利预测。我们预计公司10-12年净利润增长率分别为89%、235%和51.9%，2012年净利润将达到17亿元，是2009年净利润1.8亿元的9倍多。预计10-12年EPS分别为0.61、1.72和2.62元，对应市盈率(按照2010年9月28日收盘价41.37元计算)分别为67.5倍、24倍和15.8倍，维持“推荐”的投资评级。