青松建化：西部大开发超预期

　　按照已经公布的投资开发计划，“十二五”期间，新疆地区的铁路、公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将平均每年分别消耗水泥650、400、100、130、2000万吨，合计对水泥的需求量为3280万吨，随着新疆振兴规划出台，投资规模超出原有预期是大概率事件。

　　寡头竞争格局下的扩张是有序的，无须担忧过剩

　　新疆水泥产能增长迅猛，预计到2012年，全疆水泥产能将达到4815万吨。寡头竞争的格局决定了不会出现过度投资，产业资本富有实践智慧，投资计划亦可调整：一是水泥投资必然先于并可能预示着投资规划，因为水泥建设期比重点工程前期准备更长；二是目前的扩张是在新的区域或加强自身的传统区域，配合需求，不会冲击原有格局；三是无论哪个行业，寡头竞争格局下，很少出现过度竞争，即使视黄金地段为必争的苏宁、国美电器。

　　青松建化未来持续高增长，产业优势明显

　　当前公司水泥主要产能约为730万吨，其中2/3位于南疆地区，今年底将新增2条生产线，其他生产线也在筹划中，公司通过参股等进入煤矿、水电、风电、太阳能发电等领域，未来公司的水泥、化工和能源比重将调整为5:3:2，利用新疆资源和政策优势做大做强。

　　盈利预测

　　预计2010-2012年EPS为0.62元、0.92元、1.18元，给予2011年25倍市盈率，对应价值为23元，利用“投资-市值”法，国电合作项目价值2元/股，目标价25元，给予“买入”评级。

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