闰土股份：内生性增长保证长期竞争力

　　近日我们拜访了闰土股份公司，对公司目前的生产经营状况、募投项目进展及未来发展规划等进行了进一步了解。公司2010年上半年营业收入11.27亿，同比增长6.66%；归属母公司净利润1.63亿，同比增长32.29%。基本每股收益0.74元。

　　染料行业集中度高，公司具有一定定价权。染料行业集中度较高，分散染料中前三家公司占据74%的市场份额，活性染料中前四家公司占据85%的产能。公司整体产能排在国内第二位，仅次于浙江龙盛。

　　公司产品占下游成本比例较小，因此对下游的转移成本能力及议价能力较强。

　　募集资金项目强化市场地位，近三年稳定增长可期。公司募投项目“年产7000吨高档新型分散系列染料”项目已经开始动工，预计2011年上半年投产，贡献净利6000万左右。“年产3.2万吨苯、苯磺化系列产品”项目预计2012年上半年投产，达产后贡献效益9000万。募集资金项目的投产可保证公司近三年稳定增长。

　　超募资金使用或成公司未来新亮点。公司目前正在积极寻找新的投资项目，未来有可能围绕现有产业向上下游拓展，10个亿的超募资金投向将是未来新的增长点。

　　盈利预测及评级。在公司募投项目进展顺利的情况下，我们预计公司10年-12年净利润为3.88亿、4.73亿、5.94亿，年复合增长率24%。每股收益为1.32元、1.60元、2.01元。目前公司股价对应10年市盈率为21倍、11年市盈率为17倍。可比公司浙江龙盛(600352)市盈率10年15倍、11年12倍。给予公司“中性”评级。

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