九安医疗：血糖产品仍处于起步期

　　营收与净利双降。2010年公司实现销售收入2.99亿元，同比减少4.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2,372万元，同比减少39.25%；基本每股收益0.22元，同比下降47.62%。公司拟每10股转增10股派现金股利2.00元(含税).

　　欧洲降美洲升。公司是出口外向型企业，2010年的出口额占到公司营业收入的77.44%，其中德国是最大的出口目的国。由于汇率和营销不力等原因，公司在德国的销售额下降，欧洲市场整体仅实现1.66亿元的销售额，同比下降23%。值得欣喜的是，公司在美洲地区实现销售额5856万元，同比大增73%。

　　血糖产品仍处于起步阶段。新推出的血糖产品目前主要在国内销售，是公司毛利率最高的产品，2010年实现销售收入1242万元，随着营销投入的加大和产品普及度的提高，国内销售额有望在今年实现翻番。血糖仪及其试纸产品市场空间广阔，但国内竞争异常激烈。与外企巨头相比，公司血糖仪的销售规模还很小，产品品类有待扩充，国内销售网络有待完善，知名度也有待提高。与苹果公司的合作日益深化。公司在“基于移动互联网的个人健康管理”领域大胆尝试，2011年1月初，公司首款配套苹果的产品——iHealth电子血压计已经在美国上市，目前已进入苹果网上商店和零售店，德国和法国市场也已开始销售。接下来公司还会推出体重计、血糖仪、胎心仪等多种与苹果配套的产品。

　　投资建议：公司的盈利增长点主要来自两点，一是血糖仪及其试纸产品在国内外的销售；另一是与苹果公司的合作。我们预测公司2011年的EPS为0.39元，对应PE为68倍，估值偏高。公司可能受益于血糖监测市场的快速发展，在A股市场具有一定的概念稀缺性，给予公司“谨慎推荐”评级。

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