中材科技：产能翻倍增长 买入

　　据媒体报道：国内龙头叶片生产厂商之一中航惠腾风电设备股份有限公司，因叶片胶黏出现质量问题导致部分风场的风机叶片开裂。国内部分风电整机制造商表示在相关问题未得到解决之前，将放缓对中航惠腾的叶片采购计划。出现质量问题的叶片主要集中在内蒙古通辽、河北黄骅、张北等地的八九个风场中。质量问题主要是黏合叶片的胶剂进口配方不合格导致。

　　该批次的风机叶片已经安装到100余台风机上，叶片总价值在两亿元左右。目前国内风电叶片产能增加较快，竞争激烈，有企业报价大幅下降，但此次“断裂门”事件后，以牺牲质量的低价格冲击市场的格局可能有所改变：下游企业可能将意识到采购质量没有保障的低价产品带来的高昂后续成本(惠腾的叶片尚且出现问题，遑论其他小企业)，而叶片厂商可能也将意识到一味降价并不是争夺客户的最有效手段。更加重视产品质量的竞争格局对中材科技极为有利。

　　公司是我国特种纤维复合材料的技术发源地，秉承玻璃钢研究院所四十余年的技术积淀，在军用特种、高强纤维复合材料方面独步，风电叶片生产技术和质量始终处于国内领先水平，至今未出现过断裂等问题，在业内具有较高美誉度。此次“断裂门”后，预计公司叶片价格不会出现较快下降，毛利率有望维持在较高水平。

　　公司在2010—2012年处于黄金发展期，产量翻倍增长，2010年上半年公司实现销售近600套(09年全年近700套)，预计全年可达1600—1700套，八达岭、酒泉、白城生产线已于2010年5月开工建设，或在2011年中期陆续达产，其中包括600套3MW叶片产能，我们初步估算，2011—2012年可实现销售2300—2800套，市场占有率达到30%。

　　若按今年三季度末完成增发计算，预计2010—2012年归属于母公司净利润增速分别为120%、94%和18%，全面摊薄后EPS预测为1.19、2.31、2.73元，对应PE为39.8、20.5、17.4 倍。公司2010—2012年业绩高速成长，定向增发顺利完成是大概率事件，进度不影响公司价值，维持“买入”评级。

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