内蒙君正：立足内蒙资源优势 高速成长的能源化工新贵

　　内蒙地区“国家能源化工基地”建设推动公司跨越式发展

　　内蒙地区凭借资源优势定位国家战略能源基地，“十二五”期间建设“国家能源化工基地”，重点发展煤炭就地转化项目。内蒙君正建成“煤-电-氯碱化工(600618 8.26,0.07,0.85%)”和“煤-电-特色冶金”一体化产业链，是内蒙地区能源转化及一体化综合利用标杆性企业，在内蒙地区建设“国家能源化工基地”完成自身的跨越式发展。

　　一体化产业链成本优势突出

　　内蒙君正依托当地煤、原盐、石灰石、硅石等资源优势，打造一体化完整产业链。煤炭、电力、电石基本实现自给，交易成本降低使其每年获得2亿元以上成本优势；电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。公司密闭电石炉联产白灰生产技术实现降耗增效，2010年产能利用率达到115%，推动生产成本比行业平均减少300元/吨。综合来看，公司盈利能力远超行业平均水平，过去三年综合毛利率均在25%以上。

　　项目建设快速提升产能，借助资源整合获取

　　募投项目40万吨PVC、28万吨离子膜烧碱项目将于2011年底建成达产，规划的鄂尔多斯(600295 19.76,0.00,0.00%)生产基地也将于2011年开工建设，包括45万吨电石、30万吨PVC/烧碱装臵及配套水泥产能。

　　内蒙君正拥有上游煤炭、石灰石资源，石灰石资源量1亿吨，煤炭资源储量28亿吨以上，11年煤炭开始贡献业绩。未来，随着内蒙地区新一轮煤炭资源整合，预计公司可能获得配套上游煤炭资源的机会。

　　油价上涨推动估值优势突出，给予“推荐”投资评级

　　依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链，在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期；油价上涨将推高PVC产品价格，业绩弹性突出且存在超预期可能，我们预计11-13年EPS为1.33、1.80、2.41元，3年复合增长率47%，我们首次给予公司“推荐”投资评级，合理价值区间为37.24~39.90元/股。

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