中华企业：业绩符合预期

　　中华企业(600675)——业绩符合预期，集团优势保增长

　　年报基本符合预期。2010 年，中华企实现营业收入30.3 亿元，净利润7.04 亿元，分别同比下降27%和10.7 %，按年末股本计算的EPS 为0.5 元，基本符合预期。

　　房地产销售收入仍然是利润的主要贡献来源。(1)2010 年，公司房地产销售收入为50.7 亿元，较去年同期上涨8%，表现略低于整体市场。公司实现算收入19.97 亿元，同比萎缩49%，其中结算毛利为54%，较去年同期上涨13 个百分点，主要原因是去年结算的项目中，南汇和苏州的别墅项目利润率较高；(2)房产租金业务实现收入1.09 亿元，同比去年上涨11.62%，出租面积达到了11.86 万平米，主要是公司在清理了港泰广场等存量租赁资产的同时，增持了部分在建的优质物业，公司大部分出租物业均坐落在淮海路、长宁古北等多个高档商业圈，保障公司租金稳定上涨。

　　地产集团加快整合步伐，公司成为直接受益者，业绩有望大幅提升。2010 年12 月，中企已收购了上房集团40%的股权，上房拥有67 万平米低成本的土地储备，此次收购，公司共获取权益面积达到26.8 万平米，低成本的土地资源将在未来进一步提高公司的利润率水平。

　　2011 年业绩增长取决于明年的销售情况，短期内估值相对便宜，维持增持评级。我们预计公司2011、2012 和2013 年EPS 分别为0.56 元/股、1.29 元/股和1.69 元/股，同比增速为12%、130%和31%，股价对应的PE 水平为12 倍、5 倍和4 倍，RNAV 为10.37 元，P/RNAV 为0.69 倍。