民生银行：A股定向增发融资215亿(2)

　　3。未来市场走势值得关注

　　民生银行在H股IPO后进行股权融资，但采取了对公开市场冲击最小、相对温和的定向增发方式，我们对此持正面的看法。虽然市场可能会预期其他银行也会进行再融资从而对银行股的走势产生不利影响，但作为首先完成第二轮融资且对市场冲击较小的民生银行可能会有超越整个板块的表现。

　　商贷通业务值得期待

　　我们仍然认为市场可能对商贷通业务的风险有些过度担忧。我们认为由于商贷通的客户属于中国的富裕人群，并且贷款的抵押担保情况较好，因此客户的资质并不值得过分担心。从目前的情况看，该业务的不良率可能仅有千分之一，而贷款利率平均上浮比例为26%，风险调整后的收益也很可观。

　　估值水平偏低

　　考虑到A股的定向增发，民生银行目前A股的价格分别相当于1.15倍和1.01倍的2011年和2012年预测市净率，处于全行业最低水平。

　　考虑到该行的息差表现在未来仍可能优于其他银行，对加息的反应相对敏感，商贷通业务仍然会对业绩产生持续的贡献，盈利能力也会提高，我们维持对该行A、H股的买入评级。

年结日：12月31日200820092010E2011E2012E净利息收入(人民币百万)30,38032,24044,49655,20364,999净利润(人民币百万)7,88512,10414,91818,36320,663全面摊薄每股收益(人民币)0.4190.5850.5580.6320.711变动(%)24.539.7(4.6)13.112.5市盈率(倍)12.08.69.08.07.1每股净资产值(人民币元)2.94.03.84.45.0市净率(倍)1.81.31.31.11.0净资产收益率(%)15.217.115.815.414.1每股股息(人民币元)0.1920.0680.0820.0860.097股息收益率(%)3.81.31.61.71.9认购方认购数量 (百万股)原持有数量 (百万股)增发后持股数量(百万股)增发后持股比例(%)上海健特生命科技有限公司1,4241151,5394.90中國泛海控股集團有限公司1,1906991,8896.01四川南方希望實業有限公司6605581,2183.88中國人壽保險股份有限公司5001,5242,0246.44江蘇熔盛投資集團有限公司50005001.59華泰汽車集團有限公司26602660.85中國船東互保協會1609061,0663.39合计4,7002011E2012E融资前每股收益(人民币)0.680.76融资后每股收益(人民币)0.630.71每股收益摊薄(%)(7.35)(6.58)融资前每股账面价值(人民币)4.355.00融资后每股账面价值(人民币)4.394.95每股账面价值提升(%)0.92(1.00)融资前净资产收益率(%)16.716.2融资后净资产收益率(%)15.414.1A股融资前市净率(倍)1.161.01A股融资后市净率(倍)1.151.02融资前资本充足率(%)10.710.5融资前核心资本充足率 (%)8.28.0融资后资本充足率(%)12.111.7融资后核心资本充足率 (%)9.69.3

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