长青股份：可转债项目助力再上新台阶

    长青股份三季度业绩同比大幅改善

    公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入15.3亿元,同比增长13.86%;实现净利润1.64亿元,同比增长21.25%,EPS0.46元。其中Q3单季度营业收入4.8亿元,同比增长23.27%;实现净利润0.43亿元,同比增长55.47%。业绩小幅低于市场预期。

    供给收缩,吡虫啉/啶虫脒加速涨价;原料大部分自给,公司Q4值得期待

    全球吡虫啉产能约4万吨,主要集中在中国,国内产能约3万吨。环保高压之下,吡虫啉供给收缩明显。行业龙头之一中农联合(产能3000-4000吨)已经停产3个月以上,短期预计不会复产;麒麟化工(产能2500吨)停产检修;江苏常隆(产能2000吨)负荷偏低。考虑到采暖季期间,环保政策不会放松,我们判断行业供给紧张趋势不变。今年以来吡虫啉价格从12.3万元/吨上涨至9月底的19万元/吨,涨幅54.5%,Q3均价为16.8万元/吨,未来产品价格有进一步上涨的预期。公司是CCMP-吡虫啉一体化生产商,拥有CCMP产能2000吨/年,每年仅需外购CCMP1000吨左右。受益于中间体CCMP大部分自给,公司Q3价差扩大至9.71万元/吨,较H1提高7.2%。公司共有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,则吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元(年化测算),EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。

    除草剂放量,公司盈利向好

    孟山都双抗种子推广超预期,我们判断麦草畏2020年需求将达到7.04万吨,较2016年增长345.6%。麦草畏传统除草需求每年增长10%以上,且同行企业让出部分传统市场,我们判断公司今年麦草畏产销量有望达到5000吨。公司是氟磺胺草醚龙头企业,今年需求火爆,当前月产销量达到350-400吨,公司全年有望超负荷生产。

    可转债项目助力公司再上新台阶

    公司公布可转债预案,拟募集资金9.1亿元用于投资建设年产6000吨麦草畏项目、年产2000吨氟磺胺草醚和500吨三氟羧草醚项目、年产1600吨丁醚脲项目、年产5000吨盐酸羟胺项目、年产3500吨草铵膦项目、年产500吨异噁草松项目。我们预计氟磺胺草醚、丁醚脲、盐酸羟胺于18年投产,预计麦草畏于19年投产。随着新项目的陆续投产,公司盈利能力有望再上新台阶。

    盈利预测和投资建议

    长青股份是氟磺胺草醚、麦草畏等多个细分子行业龙头。17年公司新增2000吨麦草畏产能,吡虫啉/啶虫脒大幅涨价,全年净利润有望同比大幅增长。18-19年公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺、6000吨麦草畏陆续投产,公司进一步打开成长空间。我们测算公司2017-2019年净利润为2.4/3.4/4.3亿元,对应EPS为0.67/0.94/1.21元,现价对应2017年PE24.9X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价20元,“增持”评级。

    风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期。（天风证券）