双良节能：不畏浮云遮望眼

　　三季报业绩略低于预期：报告期内公司共实现营业收入28.6亿元，较上年同期比上升5.8%，实现净利润1.04亿元，折合EPS0.13元，较上年同期比下降了64.54%，其中三季度单季仅仅实现净利润847万元，基本处于盈亏平衡状态，由于去年三季度苯乙烯盈利超预期导致彼时业绩基数比较高，今年三季度单季净利润同比大幅下滑90%以上。利润下滑较大的主要原因：一方面是受原油价格持续上涨影响，苯乙烯的原材料苯、乙烯价格上涨幅度大大超过苯乙烯，导致苯乙烯毛利下滑明显。公司三季度苯乙烯业务处于亏损状态；另一方面，机械业务将在年终结算以确认收入。因此三季度是公司经营最坏时期。

　　苯乙烯业务触底反弹：进入10月份后，随着需求的逐步增加以及上游成本传导，苯乙烯价格呈现上升趋势，而同期原材料纯苯的价格涨势略逊一筹。根据我们的模拟毛利显示，目前苯乙烯的毛利率已经达到了10.8%，等同于去年的水平，已经恢复至年内盈利最好水平。四季度苯乙烯将会对业绩产生较大贡献。

　　受益于国家十二五规划节能目标：节能减排在十二五规划中被作为战略性新兴产业第一要务。十二五规划中节能减排的目标或会达到20%，至少不低于15%，这将为公司余热利用溴冷机等节能设备带来广阔的市场空间。公司在生产余热利用节能设备的技术上具有全国领先优势，并已形成品牌影响力，将在未来的市场中占据主导地位。此外，公司已经设立合同能源管理子公司，将进一步加速公司节能产品的推广应用。

　　维持盈利预测和“买入-A”投资评级：我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.48元、0.79元、1.05元，三季度业绩公司同比经营最坏的时候已经过去，长期看好公司在余热利用溴冷机、空冷器、海水淡化的广阔市场，按照2011年25倍估值，12个月目标价19.75元，维持“买入-A”投资评级。

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