林洋能源：新一轮增发加码分布式光伏发电

    事件1、:光伏行业边际改善:1)国家能源局近日正式公开2016年18.1GW光伏发电建设实施方案;2)国家发改委、国家能源局于近日联合发布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作有关要求的通知》,《通知》核定并公布了弃风、弃光限电地区风电、光伏发电保障性收购年利用小时数。

    事件2、:公司发布2015年年报,报告期内营业收入为27.25亿元,比上年同期增长23.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.95亿元,比上年同期增长20.79%。实现基本每股收益1.29元/股,同比增加12.17%。

    此外,公司发布2016年一季报,公司一季度实现营业收入6.68亿元,比上年同期增长32.68%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元,比上年同期增长40.09%。实现基本每股收益0.27元/股,同比增加22.73%。

    点评:

    光伏业务盈利持续大幅增加,推动公司业绩增长。公司目前设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过800MW,光伏电站已并网累计装机容量近410MW,目前在手储备项目已超1.5GW。2015年公司实现光伏发电营业收入1.54亿元,毛利润1.19亿元,毛利率高达77.31%,成为公司利润增长的主要动力。公司重点定位东部分布式光伏电站的开发运营,有效解决了弃光限电的问题,未来公司将以东部为核心进一步向中部延伸,形成以江苏为中心,辐射安徽、山东、辽宁、华北、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局,预计2016年实现光伏电站建设累计1GW并网目标,项目储备超2GW,努力打造东部分布式光伏电站龙头。另一方面,随着新产能的释放,公司2015年晶体硅组件产量达到210MW,太阳能电池组件业务实现营业收入6.47亿元,同比大幅增加2619.60%,实现毛利润1.21亿元,同比大幅增加5089.63%,毛利率18.66%,相比上年提升8.88个百分点。

    电表业务为公司发展提供稳定现金流。公司在电表行业中处于绝对龙头地位。2015年,公司在国家电网智能电表招标中累计中标金额达10.66亿元,位居行业第二,近期公司再次中标国家电网电能表及用电信息采集设备招标项目,中标总金额为3.26亿元。2015年,公司智能电表业务实现营业收入16.18亿元,同比减少14.12%,实现毛利润5.92亿元,同比减少17.28%,是公司的主要利润来源,为新能源业务的发展提供了稳定的现金流。

    光伏电站行业未来空间巨大,分布式光伏爆发式增长。短期看,能源局2016年光伏建设规模为18.1GW;长期看,根据十三五规划,到2020年底,我国光伏发电总装机容量达到150GW,太阳能发电装机规模在电力结构中的比重约7%。全球光伏发电量占全球总发电量的比重和我国光伏发电量占我国总发电量的比重都不到1%,未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司。分布式是未来行业发展趋势,随着国家政策对分布式光伏行业扶持力度的加大,分布式光伏电站的建设出现爆发式增长,预计到2017年,我国分布式光伏发电装机达到35GW以上。公司较早布局了分布式光伏电站业务领域,未来将享受行业发展带来红利。

    新一轮增发加码分布式光伏发电,布局电改和能源互联网。公司完成非公开发行,以30.68元/股价格非公开发行股份9126.4663万股,扣除发行费用后的募集资金净额27.56亿元,拟投资300MW分布式光伏发电项目和智慧分布式能源管理核心技术研发项目。本次非公开增发继续加码分布式光伏发电,有利于实现公司成为东部最大的分布式光伏电站运营商的目标;募投项目中智慧分布式能源管理核心技术研发项目是对包括智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台和微电网系统平台等能源互联网核心技术进行研发,实现电力行业的信息化改造。

    盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别为31.67亿元、35.97亿元、39.93亿元,归属母公司净利润分别为6.20亿元、7.46亿元、8.35亿元,2016~2018年摊薄EPS分别为达到1.52元、1.83、2.05元,对应6月20日收盘价(35.25元)的市盈率分别为23、19、17倍,维持“买入”评级。

    股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;电改、能源互联网等创新发展超预期。

    主要风险:1、光伏业务拓展低于预期;2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。（信达证券）