海通集团资产置换后将大展拳脚

       2010年1-9月海通集团(600537)实现营业收入3.44 亿元，同比增长18.4%，归属母公司净利润-1763万元，每股收益-0.077元。其中，第三季度实现营业收入1.26亿元，归属母公司净利润53.88万元，每股收益0.002元。合并报表内容仍是食品进出口业务，不反映拟注入的光伏资产业绩。
　　资产置换稳步进行。2010年8月9日公司资产置换方案获商务部批准，9月15日中国证监会受理其资产置换申请。10月22日海通集团公告董事会全票通过增发方案，增发总数为25583.7301万股，每股价格8.31元。受重组进度的利好消息影响，海通集团前两日股价连续上涨。
　　亿晶光电业绩持续增长。销售方面，公司扩建的产能逐步释放，销售收入猛增。成本方面，REC的采购长单，抵消部分多晶硅价格上涨压力，公司成本仅小幅上升。2011年后随着多晶硅企业的产能释放，预计多晶硅价格回落至50美元/Kg。盈利方面，各国汇率战争爆发，美元下跌，欧元相对上涨，促进公司盈利增长。
　　假设海通集团与亿晶光电在2010年完成此次资产置换，我们预测2010-2011年海通集团每股摊薄收益分别约为1.11元和1.44元。资产置换后，公司转型为纯正光伏企业。2009-2010年太阳能板块国内可比公司市盈率平均在50倍左右，不少公司估值高于70倍。我们认为25-45倍是合理的PE区间。亿晶光电是太阳能电池、组件产业国内上市公司中的龙头企业，具有一体化产业链，规模优势和多晶硅成本优势，可以给予一定溢价。以36倍市盈率估值，海通集团2011年合理估值为52元。因此，给予公司“买入”评级。投资风险：资产重组方案审批风险、光伏政策风险、汇率风险等。