合康变频：新能源+环保助合康二次腾飞

    事件:

    公司昨日发布公告,12月7日完成公司第一期员工持股计划, 通过二级市场总计买入541,600股,占公司目前总股本0.16%, 购买均价21.69元/股。同时,公司控股股东及实际控制人在12月7日~12月9日期间增持公司股份约101万股,增持价格在21元/股~22元/股之间。

    主要观点:高价位增持,全员充满信心,新能源+环保助合康二次腾飞

    本次员工持股、大股东增持价格在22元左右,充分表明对公司战略及发展前景的信心,提高凝聚力,保障了人事稳定。公司通过参股合康动力,进入电动车核心零部件领域,今年收购华泰润达,进军环保领域。环保业务为公司带来稳定收益,增厚业绩。新能源汽车业务增添新亮点。

    电动车+环保+变频器,协同更强大

    在电动车领域,合康变频+合康动力+武汉畅的,从电动车核心零部件到电动车充电运维多点布局。1)变频器与部分动力总成系统,同属电力电子,技术层面有望合作和互补。2)在运维中, 合康变频可以为其提供充电桩等基础设施,保障质量的同时也降低了成本,间接提升武汉畅的竞争优势。

    合康变频+化泰润达,1)华泰面向的是工业节能、污水处理等领域,与合康在工业用户有一部分是重叠的,产生一些协同。EMC 有共同客户。2)公司也可以从以前单卖设备到运维都可以做,拓宽业务。

    依托整车控制器优势,对其动力总成产品拉动较强

    整车控制器是整个汽车的核心控制部件,它采集加速踏板信号、制动踏板信号及其他部件信号,并做出相应判断后,控制下层的各部件控制器的动作,驱动汽整车控制器通过采集司机驾驶信号和车辆状态,实现整车驱动控制、能量优化控制、制动回馈控制和网络管理等功能。

    整车控制器作为动力总成控制器,重要性不言而喻,根据公司官网介绍,截止2015年9月,整车控制器产品累计新能源装车1.2万台(套),市占率约30%,行业第一。借助于整车控制器的龙头地位及在整车中的关键环节,有望通过整车控制器产品打开动力总成系统。单车价值量有较大提升。1)动力总成控制器对动力总成系统理解深刻,从单一产品到系统解决方案,能够免去产品之间的协同、匹配等问题,提升效率。2)对下游整车厂来说, 可以根据车辆需求提出一体化解决方案,产品及服务更加精准, 同时一体化解决方案在运维及后服务领域更加便捷。

    随着明年公司产能的释放,我们预计公司动力总成系统市占率会稳步上升。根据公司公告披露,上半年新能源产品收入2618万元,三季报显示公司新能源产品订单1.6亿元,订单爆发式增长。同时公司下游客户优质,为以后的长期发展合作提供保障, 目前下游客户包括南京金龙、苏州金龙、少林客车、江淮、中通等。

    积极拓展环保领域,增厚业绩

    华泰润达业务涵盖节能、环保、资源综合利用等领域,包括垃圾填埋气利用、垃圾处理、污水处理、工业节能改造等。在节能、环保、资源综合利用深耕细作,与西宁特钢等客户建立了战略合作伙伴关系,并与宝钢集团、平煤神马集团等业内龙头企业开展了业务合作,目前已建成的项目包括北京六里屯沼气发电项目、西宁特钢高炉冲渣水余热回收利用工程,西宁特钢高炉TRT 发电项目。本次非公开发行募集部分资金用于西宁特钢高炉煤气发电工程EMC 项目。业绩备考15~17年净利润不低于3600万元、4600万元、5600万元。

    公司将凭借华泰润达已积累的PPP项目经验及政府合作关系, 在PPP 项目进入订单释放期的大环境下,抓住市场机遇,加速PPP 模式的复制,实现节能环保领域的快速扩张。

    巩固传统业务,稳定增长

    公司传统业务高低压变频器领域中,公司是国内高压变频器龙头,市占率13%,受下游电力、冶金、采矿面对经济结构调整, 高压变频器需求量增速放缓,基于高压变频器市场保有量较高, 维修以及后服务增添新销售模式和渠道,同时,市场竞争的加剧, 加速行业洗牌,侧面利好龙头企业。低压变频器中,低压变频器的应用领域比高压变频器的的范围更广。在低压变频器的高端领域,国内公司还有较大的上升空间。今年公司低压变频器经营情况略有回暖。

    盈利预测

    公司今年新增新能源汽车和环保业务,考虑到新能源汽车明年产能扩大以及环保业务的并表,我们预计公司盈利能力将大幅提升,基于审慎性原则,暂未考虑非公开发行,我们预计2015年~2017年的EPS 分别为 0.19元、0.42元和0.68元,对应PE 分别为106倍、44倍和30倍,维持“买入”评级。（国海证券）