中国建筑：强烈推荐 金融建筑一体化

　　华创证券

　　事项：

　　我们对中国建筑进行了调研。

　　主要观点：

　　市场可能较大低估了高端市场“金融建筑一体化”的能量，我们认为这一模式将会是公司未来业绩增量的保障。

　　“金融建筑一体化”正在改变公司过去传统的产业链地位，对利润水平起到积极的作用，提高公司的议价能力，和未来业绩增长的确定性。

　　建筑业表面是地域的分割，实际上是人的分割：建筑技术本身没有地域性。当“资本建筑”的议价能力和业主相当时，单向的沟通变为了双向的沟通，业主的地域性将被打破，从而改变建筑业务的这一状况，市场空间豁然开朗。

　　我们认为高端市场“金融建筑一体化”的空间十分巨大，并且在快速发展，公司的这一模式目前在国内高端市场不具有可复制性。我们认为建筑企业的产业资本(而不仅仅是开发商的)，本来就是建造产业链上产业资本的一部分，只是存在的实体不同，它们具有大致相同的专业判断，资本的流动应当使相同专业不同实体(建筑企业和开发商)的资本收益率大体一致，并且相对于金融资本而言，产业资本因专业性而享受溢价。

　　“金融建筑一体化”框架涵盖保障房建设，公司是保障性住房市场最有利的竞争者。我们认为虽然保障性住房本身并不市场，但是保障性住房建设仍将向市场化的方向迈进，公司在资金、合作层次、配套建设能力、品牌方面均具有明显优势。

　　规模意义上的“大公司”，增长意义上的“小公司”。建筑企业的盈利模式导致收入数字扭曲了市场对公司增长前景的认识，我们认为增长的瓶颈是其他方面的“限制”而非规模本身的限制。

　　“新建筑”、“新地产”、“特色金融”，上调建筑业务盈利预测，上调投资评级。我们认为在此模式下PEG估值较为合适，公司未来3年30%的增速具有比较高的确定性，预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.3元、0.4元、0.52元，对应11年动态PE 20X较为合理，目前股价对应11年动态PE为10X，上调评级至“强烈推荐”。