广百股份：快速扩张抑制业绩提升

　　三季度业绩基本符合预期。今年前三季度，公司实现营业收入39.99亿元，同比增长26.18%；营业利润1.68亿元，同比下降1.73%；归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长1.37%；每股收益为0.77元。其中，第三季度公司实现营业收入12.65亿元，同比增长24.82%；营业利润4714.88万元，同比下降1.7%；归属于母公司的净利润3676.62万元，同比下降0.18%；每股收益为0.22元。

　　内生增长和外延扩张共推营业收入持续增长。公司于今年5、6月份分别扩场新张武汉店、番禺店，经营面积扩大了近4.5万平方米；加之去年9月~12月新开的揭阳店、惠州、茂名和龙岗等四店的逐渐走向成长期；而公司原有门店在商品结构调整引领下，也呈现较强的增长态势，平均增速约25%~30%，是营业收入增长的最主要因素。

　　新增门店牵引销售费用高增。今年扩场新张的两家门店的开办费用，以及去年下半年新开的四家门店仍处培育期间，影响销售费用前三季度同比增长65.59%；销售费用率12.16%，同比增长了1.2个百分点。其中，第三季度销售费用同比增长51.42%；销售费用率12.17%，同比增长了0.44个百分点。

　　快速布店抑制盈利能力短期提升。自去年下半年始，公司明显加快了外延扩张的步伐，除了去年下半年和今年上半年新增或扩场的6家门店外，公司年底前还要新开珠江新城店、北京路复建店、成都店，明年花都凤凰广场店、珠江新城太阳城店、柳州店、番禺易发店、河源店、湛江店等将陆续开业，拟新增的门店的经营面积超20万平方米。我们认为，外延扩张奠定了公司未来盈利梯队，但同时，在短期内也必将影响压制公司盈利的提升，未来两年盈利增速放缓的概率较大。

　　定向增发有利于缓解公司资金压力。公司拟定向增发募集资金5.03亿元，用于购买新一城门店的部分物业项目、购买及扩建大朗物流配送中心和装修广百湛江店。该项目若顺利实施，则一方面可以提高公司自有物业的比重，规避租金上涨的风险；另一方面，大朗物流配送中心项目的实施，将有效提升公司的配流配送能力，节约物流配送和人力资源成本。

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