京东分拆上市 多角度计算潜在价值

    早前受大股东抛售大型科技股消息拖累表现的ATMJ，亦有回升迹象。其中京东集团─SW (9618.HK)自低位反弹少于一成反映股价又回到吸引水平，认为值得关注。

    纵向市账率分析

    集团主要从事中国经营线上零售及电商平台业务，以及提供物流服务。在线上零售业务方面，集团透过自家移动应用程序及网站 (www.jd.com) 销售购自供应商的各类产品 (例如数码产品、家用电器及日用百货产品)。

    于今年3月9日傍晚发布的2022财政年度之全年业绩公告显示，截至去年12月底资产净值约2,133.66亿元人民币，相对截至去年12月底已发行股数约31.59亿股，计出每股净值折合为76.9054港元，较4月17日收报149.40元，市账率为1.94倍，高于1.00倍反映就基本面而言现价偏高。

    同业股份作比较

    然而，参考截至2020至2022年底之每期最低市账率为1.81至3.16倍，平均值为2.62倍，高于现时的1.94倍，反映现价实则偏低。平均值相对每股净值为76.9054元，计出每股合理值为201.40元，较现价之潜在升幅超过35%。另可留意此乃大型新经济消费平台股份之一，于今年4月17日收市价计算市值约4,685亿港元，介乎约3,700亿至35,500亿元可比拟的股份有五只。按市值大至小排序为腾讯控股 (0700.HK)、阿里巴巴─SW (9988.HK)、美团─W (3690.HK)、网易─S (9999.HK) 和百度集团─SW (9888.HK)，分别约35,507亿、20,475亿、8,463亿、5,038亿和3,706亿元。

    横向市账率分析

    五股相对市账率为4.40、1.85、5.87、4.11和1.46倍，除了阿里巴巴和百度集团，其余均高于京东集团的，反映京东集团现价的确偏低。平均值和中位数为3.54和4.11倍，横向保守分析合理市账率不少于3.20倍，相对上述每股净值为76.9054元，计出每股合理值为246.00元，较150元之潜在升幅约为65%。综合上述两种分析，每股合理值为201.40至246.00元，平均值为223.70元，笔者认为集团的每股合理值不少于此值，表示现价有上升空间，较现价产生潜在升幅超过49.00%。

    另外，去年1月21日高见308.20元 (为2022年最高价)，之后不断反覆向下，较去年10月24日最低收报141.80元，约九个月累跌近五成四。现处于150元水平，较去年最低收市价差距少于一成偏小；并考虑到处于2020年6月18日上市以来的低水平，距今历时接近两年零十个月，加上今年3月底宣布旗下的京东工业和京东产发已向港交所递交上市申请，笔者认为可望在下半年上市，届时有助未来价值释放，反映现价进场风险不大。参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于135元或以下买入；保守者则可于120元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为240至260元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。

    作者：聂振邦