康泰生物：未来十年营收爬坡递增无疑！

    2022年度康泰生物业绩虽亏损，主因计提新冠疫苗所致，但我们认为顺势洗澡不无可能，2023年度可录得如释重负，轻装上阵！

    2022年度中常规苗营收同比增长86%，常规苗总占比已达90%，我们认为已基本消化新冠苗的阴影数据影响，比较一下收入占比，四联苗30%，13价肺炎30%，乙肝苗20%，23价等占10%，剩余新冠苗占比仅10%以内。

    康泰整体产品线丰富，储备力量强大，全球十大疫苗除了HPV宫颈癌疫苗外，均已触及，今明两年中，二倍体狂苗和冻干水痘苗已经报产，未来3-5年内的大单品有：4价流感（2025年），20价肺炎（2026年），五联苗（2027年），五价轮状（2028年），几乎每年都有新品种推出，流程一般则是批产—布点—-爬坡2年——放量—-稳定，眼光长远一些，可能一些品种虽有延后，但未来十年营收爬坡递增无疑！

    我们认为布局中最快上市的大单品将是二倍体狂苗，预计本月或者本季度内可拿到生产批件，其后用一两个季度准入铺货，不出意外今年四季度将产生销售收入！后文会具体介绍这台印钞机。

    关于今年营收，去年完成40亿，我们认为今年收入端在去年基础上有30-50%增长，大约55亿左右，大致预判如下：13价的销售可翻番因二级区县覆盖增加。独家品种的四联苗，虽然卖了10年，但渗透空间依旧可以期待。乙肝苗相对成熟，预计有15%左右增量，最后将是狂苗销售，开卖多少都是全新增量。

    我们估计净利润率在25%-30%水平，但公司财务账面显示新冠仍有1亿多的费用，可转债也是1亿多的利息，会拉低利润率，因此我们按底线25%左右的净利润率，也就是13亿左右的净利润，通过营收倒推净利润相对合适靠谱些，但消除剩余阴影后，我们对明后年净利润率朝上走也是有信心的。