中远海控：码头并购驱动型跨越式增长

    1、分红及未分配利润

    2022年末分红每股1.39元，全年每股分红3.4元，2022年分红按2022-2024年分红回报计划顶格分了50%。海控2022年末未分配利润412亿。

    点评：尚可，希望之后分红能继续提高到60%以上。

    2、营收

    (1) 运价同比上升。

    (2) 运量同比2021年降低9.29%。

    点评：下半年运价走势完全出乎预料，之前认为海运供应链紊乱关键问题在美国基建，当前看是错的；认为联盟可以控制运价，当前看也是错误的。运量下降在预期之内。

    3、成本

    (1) 疑点1，航程成本“主要为燃油费用，与船舶相关的码头和运河费等”，2022年上半年燃油价格一路猛涨，下半年一路下滑，然而航程成本中下半年比上半年多了近40亿，现半年运价也一路下滑，正常来说码头和运河费也不应该比上半年高。这里有问题。

     (2) 疑点2，船舶成本，这里主要是折旧和租赁成本，海控在经营上还是稳健的，并没有在高点大肆租船，运力甚至还有下降，但船舶折旧增加了近一倍。这里有问题。

     (3) 信用减值，计提比例整体提升，但影响很小，可忽略（对海控来说都是以10亿为计量单位的，哈哈）。

    (4) 应付账款大增

    点评：个人理解，船东、集装箱出租方，要涨租金，海控不愿意，双方还没谈妥（这个时候谈是利于海控的，毕竟运价在大跌），但出于稳妥起见，报表按涨租金来算，因此财报增加应付款。（有可能是没有的事，为了藏利润而说的理由）

    (5) 到底藏了多少利润

    上面说的都是零零散散的，可能其他地方也藏的有，找不全，不如直接让税务局来找，看递延所得税负债。

    点评：2022年递延所得税比2021年多了101亿，2022年递延所得税负债达到了惊人的174亿，也就是说税务局认为海控还欠未交税174亿，如果按照2020、2019年的均值21亿来看，递延所得税负债多了153亿，税多了153亿，那么就是利润总额少了612亿（25%所得税）。营收不好藏，那这612亿藏的就是各种费用了。从净利润的角度看就是2021、2022年累计藏了459亿净利润。

     这是我个人的理解，可能是错的，欢迎指正。

    我没看懂，“境外子公司未分回利润计提的递延所得税”，还这么多，那么只能是东方海外国际了，但东方海外国际2022年上半年分红2022年10月11日就派息了，不存在未分回利润的情况。东方海外国际2022年末期分红每股35.568港币，股息派发日2023年6月29日，总股本660,373,297，分红共计234.88亿港币，海控持股比例71.07%，海控的分红约166.93亿港币，折合人民币（汇率按2023年4月0.8751算）146.08亿元。这个末期未分回利润倒是不少，但这是利润不是税，怎么算都不对，我对此解释表示不懂。

    4、费用端

    主要看财务费用

    (1) 财务费用

     2022年底有息负债降到423亿，利率提升至6.39%（这里的分母即带息负债不含租赁负债)，如果将分母加上租赁负债的话，利率只有3.38%，也不太合理，怀疑哪里出了问题。暂定采用不含租赁负债作为分母。

    点评：预计2023年有息负债将进一步下降至300亿左右（首先一年到期的非流动负债60亿要还，其他长短期负债在还一些），预估2023年借款利率4.5%，利息支出16亿。

    (2) 财务收入

    货币资金达到2368亿，利率也有所提升达到了2.57%

    点评：预计2023年货币资金会有所下降到1800亿，预估2023年存款利率2.2%，利息收入46亿。

    (3) 汇兑损益

     汇兑赚了近30亿，原因是2022年美元兑人民币基本上是单边持续上行。

    点评：说实在的2023年美元对人民币能维持住当前的情况横盘就很不错了，考虑到美元有衰退趋势，2023年更大的可能是美元兑人民币下行，这部分预计会造成汇兑的损失，保守些（多降低点利润）预计先打个底汇兑损失15亿吧。

     5、利润增长点

    (1) 股权投资未来看点

    2022年海控已经花了大笔资金做股权投资，具体如下：

     点评：码头并购驱动型跨越式增长，这一提发是从2020年开始的，从2022年操作上看有投资上港集团、广州港、增持中远海运港口等动作。

    考虑到海控手里有大把资金，相信管理层不会让他们躺着睡大觉，大概率会继续做股权投资，拍脑袋预计会在投资100-200亿，稳态利润增加20亿左右。

    (2) 已投资尚未并表利润

    上海国际港务（集团）股份有限公司2022年权益法下确认的投资收益为0，预计2023年权益法下确认投资收益25亿左右。

    2023年1月16日海控认购福临门5.81%股份，尚未并表，预计2023年贡献收益，根据历史数据拍脑袋5亿。

     (3) 集装箱船队运力稳定增长

     (4) 海运运量、运价、成本

    运量整体能比2022年增3%就满意。

    运价无法预测，希望CCFI之后能稳定在1050吧。

    成本，海控的成本在行业中是不错的，奈何隐藏计提太猛，只能边走边看。希望国际线成本能控制在950美元/TEU以内。

    6、股东人数、融资融券、

    58万股东在股价萎靡不振中仍然坚持，融资余额从100亿一路下降到52亿。

    7、资产、估值

    净资产2535亿，A股当前市值1736亿，PB只有0.68

    2023年的净利润当前还看不清，边走边看吧。预估Q1净利润在80亿左右。

    8、年报中一些没搞懂问题

    (1) 中远海运集团财务有限责任公司权益法下确认收益问题

     财务公司净利润5.3亿，海控持有约23%股权，但权益法下确认的收益只有0.2亿？

    （2）母公司利润表的利润

    不知道母公司利润表利润是从哪个子公司划过来的，这个问题还是挺重要的，关系到母公司的未分配利润。解开这个问题就能解开母公司未分配利润的测算问题了。