垒知集团：检测业务横向扩张 万亿级市场亟待开拓

　　公司是国内混凝土外加剂龙头，在行业集中度提升、需求增长的预期下，公司未来2-3 年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。公司积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务，看好长期成长空间。预测2020-2022 年公司归母净利润为4.99/6.06/7.49 亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.88/1.08 元。给予公司2020 年20xPE，对应目标价14.50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国内混凝土外加剂龙头，双轮驱动快速成长。垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企业，前身为成立于1980 年的厦门市建筑科学研究所。公司深耕行业四十年，形成了综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务，凭借良好的费用控制能力以及全国性基地布局，公司盈利能力行业领先。公司多数高管具备科研背景，优秀团队成就领先技术。

　　外加剂集中度提升进行时，需求仍存扩张空间。在长期商混率提升的大趋势以及短期基建、地产投资发力的综合预期下，外加剂需求仍具备增长空间。从竞争格局看，目前行业CR3 不足10%，在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额（通常超过30%），我们认为行业集中度仍存在较大提升空间。

　　外加剂产能规划翻番，着力打造一体化优势。公司在福建、四川、重庆、贵州等国内15 个省市以及东南亚部分国家均布局外加剂生产基地，2019 具备外加剂产能约100 万吨。目前公司在建/拟建产能合计102.9 万吨，预计将于2020-2022 年陆续投产，届时公司外加剂产能将实现翻番。此外公司在福建古雷规划建设10 万吨聚醚单体产能，建成后有望实现聚羧酸减水剂原料的部分自产，通过向上游延伸产业链打造公司的一体化生产优势，看好盈利能力提升。

　　检测业务横向扩张，万亿级市场亟待开拓。公司立足建设工程检测业务，凭借资质完备优势实现国内领先。近年来不断向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务横向拓展，剑指综合性技术服务提供商。全球检测行业规模达万亿级，我国是全球最主要的检测市场，但国内竞争格局仍相对分散。我们认为未来检测业务有望成为公司新的增长亮点，看好长期成长空间。

　　风险因素：外加剂需求下滑；产品价格下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期；检测业务扩张不及预期。

　　投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建研院背景具备技术优势，在行业集中度提升、需求增长的预期下，公司未来2-3 年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。公司积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务，看好长期成长空间。预测2020-2022 年公司实现归母净利润4.99/6.06/7.49 亿元，对应EPS 预测分别为0.72/0.88/1.08 元。参考行业估值，考虑到公司龙头地位及成长预期，给予2020 年20xPE，对应目标市值100 亿元，对应目标价14.50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。（中信证券）