浙江鼎力：新臂式放量在即 业绩有望再上新台阶

　　主要观点：

　　摘要：在分析浙江鼎力这家公司时，投资者很容易被短期因素影响，比如担心2018 年行业竞争、2019 年贸易摩擦、2020 年疫情影响等，而忽略了从行业发展周期、产业格局等角度来看公司。我们认为高空作业平台行业目前仍处于成长期，2020 年是龙头租赁商补库存，买设备的大年，公司绑定优质租赁商龙头，率先受益。今年业绩最核心影响因素是供给，公司新臂式产能放量在即，具有先发优势，看好公司再次腾飞。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　行业发展周期：2017 年是制造商元年，2019 年是租赁商元年，影响2020 年制造商业绩的核心因素是高端臂式产品的供给。

　　2015 年以前，行业处于萌芽期，2015 年至今，行业处于快速成长期。

　　自2017 年开始，制造商开始变多，工程机械传统巨头徐工、中联等纷纷进入市场抢蛋糕，在加速行业竞争的同时，也在帮助国内市场开拓，行业不断走向成熟，到2019 年，租赁商变多，规模化租赁商超过1000家，行业进入高效规模化阶段。目前已形成以宏信、众能、华铁、徐工广联为首的“四强”局面。头部租赁商具有资金和规模优势，纷纷扩产补库存，绑定优质租赁商客户的制造商率先受益。在此背景下，龙头制造商需求不用担心，我们认为2020 年影响制造商企业业绩的核心因素不是竞争和需求，而是高端臂式产品的供给（也即产能）。

　　行业规模：中国市场未来保有量不低于50 万台，若未来复合增速35%，则保有量在2024 年左右达到阶段性高点。

　　2015-2019 年，中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%，销量符合增速达62%，截止2019 年年底，中国市场保有量达15 万台，美国市场保有量达65.8 万台，我们选取建筑增加值和GDP 两个维度，来测算中国市场未来市场空间，两个维度测算平均结果为59 万台，目前仅15 万台，还有4 倍空间。我们认为随着保有量基数的增长，增速会放缓，过去5 年保有量复合增速高达50%，未来5 年放缓至35%左右较为合理，因此预计在2024-2025 年，行业保有量将达到阶段性高点。

　　行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争领先制造商，价值竞争者有望突出重围。

　　未来行业大概率会有洗牌的过程，且租赁商层面竞争会领先于制造商，目前租赁商竞争已经有所显现，直接体现在租金（价）和出租率（量）上，呈“稳中有降”的趋势。但现在行业处于抢蛋糕的参与家在变多，蛋糕自身也在变大的过程，随着高空作业平台的普及，很多空白市场不断被发掘，产品渗透率快速提升，因此，行业仍是良性竞争阶段，不用过度担忧竞争问题。租赁商采用总成本法（采购+维修-售后残值）考核供应商，对于制造商而言，要想在竞争中脱颖而出，不能仅靠售价低，要加大研发投入，提升产品质量，同时，做好售后服务工作，降低客户的总成本，靠价值致胜才是王道。

　　浙江鼎力：新臂式放量在即，业绩有望再上新台阶。

　　公司龙头地位稳固，目前全球排名第6，国内第1。①加码高端臂式产品，树立技术壁垒。公司上市以来借助资本力量，不断扩产能，新臂式产品预计将于2020 年8 月正式投产，臂式目前处于供不应求状态，公司先发优势明显，提前抢占市场；②盈利能力强（毛利率40%、净利率29%），零部件自制率高，生产链条长，效益提升空间大；③绑定海内外优质客户，灵活调配国内、出口市场销售，对冲单一市场下行风险。

　　投资建议

　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.68、13.69、17.66 亿元，同比增速为39.49%、41.44%、28.97%。对应 PE 分别为37、26 和20倍。新臂式放量在即，公司业绩有望创新高。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。（华安证券）