江阴银行：盈利增速下滑 但符合预期

    　　本报告导读：

    　　19 年报及20 年一季报业绩符合市场预期。受疫情冲击影响，非息收入增速边际下降以及息差收窄拖累业绩。同时资产质量边际承压，需要进一步关注。

    　　投资要点：

    　　投资建议：因疫情对基本面的负面冲击，下调2020-2022年净利润增速预测至11.12%（-1.55pc）/12.77%（-1.52pc）/14.38%（新增），对应EPS0.52（+0.03，因19A 实际值与历史预测值差异）/0.58（+0.02）/0.67 元，BVPS5.78/6.20/6.70 元。现价对应7.95/7.05/6.17 倍PE，0.71/0.66/0.62 倍PB。考虑疫情对估值的压制因素，下调目标价至4.62元，对应2020 年0.8 倍PB，下调评级至谨慎增持。

    　　最新数据：20Q1 营收同比-3.3%，环比-10.2pc；净利润同比+8.4%，环比-9.8pc。不良率1.83%，环比-0.1bp。拨备覆盖率252%，环比+0.5pc。

    　　盈利增速下滑。20Q1 营收增速因非息收入增速大幅降低以及息差收窄而下降。利润增速下降幅度略小于营收下降幅度主要由于拨备计提力度边际减小，反哺业绩。小微企业抵御风险能力较弱，因此江阴银行一季度利润增速下滑在所难免，符合预期。

    　　资产质量边际承压。边际上来看，受疫情冲击影响，20Q1 江阴银行通过加大拨备计提和核销力度保证不良率环比走平，拨备覆盖率微幅上升0.5pc 至252%。但同样应注意，关注率环比上升39bp 至2.62%，资产质量边际承压。

    　　风险提示：疫情冲击下宏观经济出现波动，可能导致小微企业信用风险。（国泰君安）