常熟银行：复制小微模式 镇江农商行空间巨大

    　　报告摘要：

    　　事件：6月2日晚 ，常熟银行公告以10.5 亿认购镇江农商行总股本的33.33%，成为第一大股东。

    　　点评：

    　　1.镇江农商行基本情况：成立于2011 年，全行下辖1 家营业部、34个网点，覆盖京口、润州、丹徒和镇江新区，员工总数逾500 余人。

    　　2. 溢价17%入股获控制权。（1）2020Q1 净资产为24.69 亿元，股本是10 亿股，每股净资产为2.47 元。会计预估值是18 亿元，账面每股价值为1.8 元，会计估值为0.73 倍PB。（2）常熟银行10.5 亿认购5亿股33.33%股份，认购价格为每股2.1 元，溢价17%，拟以0.85 倍PB 估值成交。此溢价主要来自于控制权和网点，本次认购后，常熟银行将成为镇江农商行第一大股东，未来在战略层面、人事安排、业务发展均具有极强话语权，镇江网点主要在市辖区，能够发挥协同效应。

    　　3. 三方战略合作，协同发展。交行三位董事投反对票，或因审慎原则，交易额超过10 亿元，交行内部需要进行分析决策。本次认购得到了江苏省联社、监管部门和镇江市政府的大力支持。对于镇江农商行，引入战略投资者，可以提升自身经营水平，改善资产质量状况。对于常熟银行，打开了异地扩张市场空间。

    　　4. 复制小微模式，镇江农商行空间巨大。镇江市贷款余额接近常熟市贷款余额的两倍，镇江农商行贷款规模仅为常熟银行的1/10，粗略假设未来镇江农商行能够达到常熟银行市占率，镇江农商行贷款规模也将是常熟银行两倍，有 20 倍提升空间，潜力巨大。

    　　投资建议：在异地分支机构囿于监管扩张受限的背景下，控股镇江农商行打开了常熟的异地扩张空间，从长期看，能够提升常熟银行估值，预测常熟银行2020-2022 年EPS 是0.76/0.89/1.04 元，常熟银行估值在1.3-1.5 倍PB 合理，给与“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响，资产质量大幅下行。（东北证券）