华孚色纺：利用柔性供应链和产业互联网颠覆现有产业布局

    投资要点

    事件:公司公布2015年年报,其中营业收入68.04亿元,同比增长10.94%;归属母公司净利润3.36亿元,同比增长99.4%;基本EPS0.4元;公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

    物料销售主导2015年营收弹性。按产品拆分年报营收,其中色纺纱销售和去年基本持平,物料销售大幅增长74%,落棉收入下滑16%,物料是主导公司去年销售弹性的关键项目。从色纺纱价格来看,公司2015年色纺纱单位售价为3.13万元/吨,较2014年下滑4.3%,和竞争对手百隆(2015年单位售价为3.26万元/吨)相比便宜4.1%,同时我们也注意到2015年我国出口棉纱线均价约为3.02万元/吨。作为中高档定位的两家色纺纱寡头企业,在下游需求一直不旺的情况下利用相对较低的价格冲击了中低端市场以及中小企业的订单。从毛利率来看,公司15年包含落棉销售在内的色纺纱毛利率为15.8%,较14年提升0.8PCT,主要系占生产成本比重70%的棉花成本的有效下滑,同期百隆为18.9%,高于华孚但低于自身14年的20.3%,主要系其过去的产品定价一直偏高,15年价格机制有所放开。另外,在产能布局持续优化调整的背景下,公司15年获得政策收益2.6亿元,同比增长10%,我们预计未来这一块的平滑力度将继续增强。同时,公司拥有具备资产变现条件的土地有1,530亩,也为未来的业绩弹性增加了砝码。

    成本管控能力突出。我们看到公司2015年三项费用率和所得税率均得到了大幅优化,其中销售、管理和财务费用率分别较14年下滑了1.25、0.62、0.03PCT,主要得益于收入规模的增长以及公司优化了流程制度和预算控制。报告期内所得税下滑明显,主要系递延所得税贡献所致。

    维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE21、17、13倍。2016年是关键之年,公司将对棉纺产业的转移、升级和转型进行更为有效、深入地开拓,利用柔性供应链和产业互联网颠覆现有产业布局。

    风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。（中泰证券）