东北制药：国企改革逐步推进 提升管理效率

    投资要点:

    VC行业持续了长达5年的亏损。VC是13个维生素产品中需求量最大的产品,全球年消费量超过15万吨,目前VC的市场价格在26元/千克,出口价格在3美元/千克。VC价格在08年达到135元/千克的价格高峰后,产品价格开始下跌,到2010年VC的价格跌至40元/千克,进入到全行业亏损阶段;此后,虽然生产成本有所下降,但产品价格依然随成本的下降而下跌,全行业仍然亏损;2010年至今,VC行业已经经历了超过5年的全行业亏损。

    亏损和环保使得VC行业供给侧明显收缩。超过5年全行业的长期亏损与国内环保要求逐步提升的压力,促使VC行业格局发生了明显的变化。第一,海外的VC产能进一步收缩,目前海外仅DSM还保有少量产能,产量不足全球总产量的10%;第二,曾经全球五大家之一的华北药业在厂区搬迁中谋求业务转型,正在退出VC行业;第三,山东鲁维因环保问题在2015年曾经全面停产,而国内不少小厂已经退出了VC生产。

    在供给侧改善的影响下,行业反转。全行业超过5年的长期亏损,环保压力的逐步增大,促使行业格局发生明显转变,产能逐步出清,行业已经开始反转,进入趋势向上阶段。目前国内主要的VC生产企业已经停止产品报价,VC市场价格已经小幅上涨了10%,我们判断,VC行业开始反转,行业趋势向上,产品价格将逐步上行。

    公司国企改革逐步推进,提升管理效率。公司作为一家传统的老国有企业,目前正在进行着一场从巨大的蜕变,逐步推进国企改革,提升管理效率;公司的非公开增发全部由员工持股计划认购,公司员工持股计划参与对象1488人,董高监14人参与,认购公司股份4,224.35万股。

    盈利预测与投资评级。VC行业经过长达5年的全行业亏损,产能已经出清,行业反转价格将逐步上涨,VC价格上涨,将显著增加公司盈利;此外公司国企改革加速推进,管理效率大幅提升。我们预计2016-2018年公司的EPS为0.39元、0.79元、0.92元,首次给予“买入”评级,6个月目标价15.8元,对应2017年20倍动态市盈率。

    风险提示。VC价格上涨不及预期。（海通证券）