国轩高科：大订单纷至沓来 产能成倍释放

    2015年实现净利5.87亿元,每10股派息1.5元;2016年1季度预增3.2~3.5倍:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%;实现归属于母公司净利润5.85亿元,同比增长133.30%,对应EPS为0.8元。其中第四季度实现营业收入12.47亿元,实现归属母公司净利润2.53亿,环比增长1.28倍,同比增长24.39倍,对应EPS为0.35元。公司公告2015年利润分配方案为每10股派息1.5元。同时,公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.99亿元~3.21亿元,同比增长320%~350%。

    新能源汽车爆发元年行业高景气,动力锂电产销两旺带动业绩高增长;:2015年是我国新能源汽车产业爆发元年,公司作为国内动力锂电龙头企业,报告期内受益于下游的旺盛需求,动力锂电产销两旺,带动业绩高增长,公司全年实现营收27.45亿元,增速高达170.67%。具体来看:1)公司2015年实现电池组销售3.12亿AH,同比增长138.24%,出货量稳居全国前三;实现营业收入21.33亿元,同比增长114.62%,占公司整体营收的77.7%,是公司业绩高增长的主要动力。其中4季度,受益于南京国轩新建产线投产,产能快速释放,叠加年末新能源汽车的“抢装”效应,动力电池实现收入12.47亿元,环比增长1.28倍。截至2015年底,公司已形成7.5亿AH的产能,新建的合肥三期和青岛莱西产能基地将于2016年3季度投产,产能有效释放将保障下游整车市场的需求,并拉动公司业绩持续增长。2)原东源电器的输配电业务实现营业收入5.51亿元,占比为20.1%。目前东源电器已经成功开发大功率直流充电桩等产品,未来将实现向新能源充电设备产业转型升级,将会成为公司新看点。

    合肥国轩贡献主要利润,公司整体净利率为21.29%:盈利方面,报告期内公司实现归属母公司净利润5.85亿元,同比增长133.30%。其中子公司合肥国轩贡献净利润5.76亿元,是利润的主要来源。盈利能力方面,公司整体毛利率为45.39%,同比下滑6.22个百分点。其中动力电池业务受原材料碳酸锂涨价影响,整体毛利率下降2.35个百分点至48.70%。公司整体净利率为21.29%,同比下滑3.4个百分点。销售、管理费用、研发投入同比大幅增长,产销两旺大幅提升经营现金流,存货、应收账款周转加快:公司2015年销售费用为2.10亿元,较去年同期上升251.36%,原因为子公司合肥国轩销售额大幅增加导致同比相关费用有所增加所致;管理费用为2.72亿元,较去年同期上升192.03%,原因为子公司合肥国轩业务规模扩大带来工资福利费用增加、同时加大研发投入及反向收购合并报表所致;财务费用为2179万元,较去年同期上升17.97%。研发投入合计1.35亿元,同比上升199.06%,原因为子公司合肥国轩加大研发投入及反向购买合并报表所致。四季度单季毛利率为44.97%,环比增加1.17个百分点。经营活动产生的现金净流量为5.20亿元,同比上升144.81%,主要原因系子公司合肥国轩2015年产销两旺,销售回款大量增加所致。公司2015年存货周转天数为77天,同比下降了15天,变现能力增强;应收账款周转天数为121天,同比下降50天,显示了动力锂电企业在产业链较强的话语权。

    大订单纷至沓来,产能成倍释放,2016年业绩有望持续高速增长:2016年以来,公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4亿元、10.6亿元的供货合同,为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。此外,公司还与江淮、上汽、北汽、苏州金龙、安凯等国内知名整车企业结成战略合作伙伴,未来订单充足,销量有保障。产能方面,截至2015年底,公司产能已达7.5亿Ah,其中合肥国轩4.5亿Ah,南京国轩3亿Ah。2016年将有青岛莱西3亿Ah、合肥国轩三期8亿Ah产能在3季度投产,并在2016年四季度有效供货。预计到2016年底具备20亿Ah产能(15亿Ah磷酸铁锂+5亿Ah三元)。公司有序、高速扩产,同时多技术路线布局,不断强化核心竞争力,为公司业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计2016年全年出货量在8~10亿Ah,对应55亿以上的营收,同比翻番;按2016年20%的净利率保守测算,全年动力锂电将实现净利11亿元以上,增速高达88%,增长势头迅猛。

    多元发展、纵向整合、产业链广泛布局,升级为电动汽车产业链平台型企业:新能源汽车迎来高速发展,行业高景气,未来前景广阔,公司在产业链全面布局:1)在现有动力锂电池的基础上,公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势,切入新能源汽车充电设备领域,目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品,未来将作为公司动力锂电池配套产品,开发国内外充电设施市场,形成协同效应。2)投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,强化与龙头的战略合作关系,保障公司动力电池的销售,并配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah产线;3)动力电池领域,加强电池原材料及电池管理系统的投资布局。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局。公司不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,将实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。

    盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,布局升级电动汽车产业链平台型企业,2016年订单可期,产能扩展顺利,电动车销量持续超预期等多重利好,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016-2017年EPS为1.46/1.93元(原值为1.24/1.87元),对应PE分别为26/19倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为51.2元,对应2016年35倍PE。维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险。（中泰证券）