骅威股份：将形成IP价值增值和变现的产业生态

    事件:

    公司2015年收入和归属母公司净利润分别为5.9亿和1.2亿,分别同比增长23.9%和250.3%。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.4亿和0.7亿,分别同比增长96.5%和931.2%;公司2015年全年EPS为0.23元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+109%)、0.03元(+82%)、0.05元(+62%)、0.14元(+931%)。

    公司拟更名为“骅威文化”。公司预计2016年1季度归属母公司净利润3,041~3,412万,同比增长310%~360%。

    核心观点:

    一、公司2015年归属母公司净利润1.2亿,与业绩预告一致。2015年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表,第一波扣非后归属母公司净利润1.07亿元(超承诺利润355万),梦幻星生园扣非后归属母公司净利润1.03亿(超承诺利润321万)。持股30%的拇指游玩业绩表现不错,全年贡献861万投资收益。

    二、2016年及后续经营看点:第一波:2016年拟推出7~10款游戏(页游4款+手游3~6款),2季度开始发力,重点产品《雪鹰领主》页游和手游预计于2季度推出,另外页游《校花的贴身高手》、《斗罗大陆3D》,手游《魔兽再临》、《神域之门》预计在2季度推出。梦幻星生园:2016年已播出2部剧,3季度还有1部将播出,后续储备项目包括《那片星空那片海》电视剧和电影、《英雄联萌》网剧、《长相思》电视剧、《那些回不去的年少时光》电影。掌娱天下:新上线手游《疾风剑魂》表现不错,页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。有乐通:2016~2018年会集中资源拓展运动、健康和娱乐三大方向APP媒体资源,致力于在这3个垂直领域成为流量靠前的移动广告代理商。

    三、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。

    四、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元,当前股价对应16~17年PE分别为41倍、30倍,收购完成后公司总市值为141亿。收购掌娱和有乐通完成后公司2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿(+21%)和5.8亿(+23%),按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元,当前股价对应16~18年PE分别为37倍、30倍和25倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。

    五、风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。（广发证券）