大杨创世：拟置出服装主业转型高速成长快递行业

    事件描述

    大杨创世(600233)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入为9.08亿元,同比减少1.17%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比减少6.40%;基本每股收益为0.27元/股,同比减少6.40%。2015年利润分配方案为:以2015年12月31日16,500万股为基数,每10股派发现金红利0.90元(含税),占2015年归母可分配利润的32.89%;同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    事件评论

    多品牌战略稳步推进、三大品牌逆势增长,客户结构升级影响大货生产业务、拖累整体营收。在行业整体营收增速放缓的背景下,公司品牌业务实现营收1.47亿元、同增7.65%。其中,职业装品牌凯门和线上品牌YOUSOKU营收同比分别增长18%和15%。凯门品牌在巩固原有商务职业装优势的同时,向制服及校服等功能性职业装领域拓展。占比超7成的出口业务受大货生产业务拖累,仅实现营收7.52亿元、同降2.39%。其中,高毛利海外定制业务发展迅速,实现营收0.8亿元、同增24.58%;受国际贸易模式及客户结构升级影响,大货生产业务实现营收6.7亿元、同比降低4.86%。

    产品结构进一步分化,高毛利服装工销售(含定制)业务规模扩大带动整体毛利提升。分产品来看,2015年,公司西服加工销售业务实现营收6.28亿元、同比降低2.14%,产品销售单价同比提升6.1%(15年单价为196.5元/套),毛利率降低1.02个点至14.31%;其他服装加工销售(含定制)业务实现营收2.71亿元、2.95%,产品销售单价同比降低7.5%(15年单价为140.1元/套),由于成本控制得当,毛利率增加5.55个点至41.18%。

    汇兑收益增加降低财务费用、大幅计提存货跌价准备增加资产减值损失,净利润同比微增。2015年,受汇总收益增加影响,公司财务费用同比减少121.77%,期间费用同比小幅降低1.4%。同期,公司大幅计提存货跌价准备,资产减少损失规模达448万元、同增318%。2015年,公司实现净利润0.7亿元、同比增长1.13%。

    拟置出服装主业转型高速成长快递行业,维持“增持”评级。公司与圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致,重组细则尚未公布。考虑到公司停牌前(01/04)收盘价25.13元/股,相对于最高增持均价、员工持股计划成交均价的溢价率分别为35.7%、59.2%。管理层增持股份的成本有望为公司股价提供支撑。我们按照上市公司服装主业预计公司16/17年EPS为0.33元、0.36元,对应目前估值77倍、70倍,维持“增持”评级。（长江证券）