中百集团：管理层更替 经营思路或有所改善

    投资要点:

    公司10月30日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入123.89亿元,同比下滑4.16%,利润总额-2671万元,同比下降117.15%,归属净利润-5801万元,同比下降159.37%,扣非净利润-7130万元;其中,三季度实现营业收入37.83亿元,同比下降9.35%,利润总额-8004万元(3Q14盈利626万元),归属净利润-7973万元(3Q14为-295万元)。

    公司前三季度摊薄每股收益-0.085元(其中三季度-0.117元),净资产收益率-2.70%,每股经营性现金流0.48元。

    简评和投资建议。

    (1)管理层更替,经营思路或有所改善。公司10月中旬公告称董事长刘聪因工作原因辞职,武汉商联集团推荐张锦松(曾任中百总会计师、董秘)为董事、董事长候选人。董事王纯亦辞去董事职位,华汉投资推荐万明治为董事候选人。万明治则在家乐福、苏宁拥有14年以上的超市经营经验,新鲜血液进入公司管理层后,值得期待公司经营思路上的新变化。

    (2)截至9月底,公司营业网点达到1065家,三季度净减少3家。其中,仓储超市净减少2家,电器门店净减少1家。截止报告期末,仓储超市244家(武汉77家、除武汉的湖北省内88家、重庆区域79家),2015年内净关闭13家;中百超市新增43家,门店数达到769家(含加盟店31家);百货店11家,与年初持平;电器专卖店41家,净减少3家。

    (3)收入下降4.16%,期间费用增加、关店损失等拖累业绩。公司前三季度收入下降4.16%至123.89亿元,主要因为同店增速下降与关店损失等。毛利率为19.76%,较2014年同期增加0.12个百分点。销售管理费用率上升0.19个百分点至18.91%。由于在建工程转固后利息费用停止资本化,使得财务费用增加1178万元,合计期间费用率上升0.48个百分点至19.43%,已经接近毛利率!归属净利润下降159.37%至-5801万元。

    从三季度来看,公司收入37.83亿元,同比下降9.35%,较上半年降幅进一步扩大;20.84%的毛利率20.84%高于前两季度。期间费用率与去年同期持平,均为21.91%,超过毛利率,致使经营利润亏损6877万元。关店造成营业外支出增加915万元,使得净利润进一步恶化。三季度单季归属净利润亏损7973万元。

    更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.05、0.05和0.11元,公司目前7.88元股价和53.7亿市值对应2015年销售规模的PS 为0.33倍,处于行业较低水平,从该角度公司处于价值低估状态,在永辉持有公司20%股份并进入董事会,以及新的管理层到位后,预期公司的经营管理上将有更好作为,有望带动费用率下降和业绩释放。估值上可按照0.5倍PS 考虑,给予11.95元目标价,给予“增持”的投资评级。

    风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。（海通证券）