中国海诚：加快部署业务转型 寻求新的利润增长点

    投资要点:

    投资评级与估值:维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司15年-17年净利润为2.12亿/2.1亿/2.09亿,增速分别为6%/-1%/0%;考虑增发摊薄后,15-17年对应EPS 分别为0.52/0.52/0.51,PE 分别为37X/37X/38X。维持增持评级。

    公司营业收入同比下降23.1%,净利润同比增长10.3%,符合预期。2015年1-9月实现营业收入31亿元,同比下降23.1%;实现归属于母公司所有者净利润1.66亿元,同比增长10.3%,其中Q3实现营业收入9.3亿,同比下滑17.7%,净利润0.56亿,同比上升8.1%。

    公司盈利能力放缓的原因是周转率降低所致。公司净利率5.35%,与去年同期相比提升1.62%,但是公司前三季度ROIC 为17.34%,与去年同期相比下降1.96个百分点,造成这一现象的原因是总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.28次/年和3.78次/年。

    毛利率的提升和资产减值冲回带来净利率提升。公司毛利率10.68%,同比上升1.75%,销售费用率和管理费用率分别较去年同期提升0.01个百分点和1.03个百分点至0.22%和4.79%,财务费用率较去年同期下降0.13个百分点至-0.35%。应收账款减少,资产减值损失冲回1916万,较去年同期多贡献2065万利润。

    公司现金流好转。2015年前三季度年公司实现经营性现金流净额为4.16亿元,同比改善122.7%;收现比111%,增加了24个百分点,现金流出现改善。

    公司前三季度订单总量下降37.95%。公司前三季度累计新签合同35.9亿元,同比下降37.95%。其中制浆造纸、食品发酵民用建筑累计新签合同额12.2亿、9.3亿和5.9亿,同比下降36.57%、37.42%和14.76%,环保和日用化工新签合同同比下降16.74%和84.41%。

    国家产业结构调整,投资增速下降致使公司主业承压。PPI 超过40个月的下跌显示制造业尚未出清,公司所在行业下游轻工业产能过剩现象严重,项目谈判、签约周期不断拉长,签约重大项目的时间有所滞后,致使公司主业承压,订单、收入均出现下降。

    加快部署业务转型,寻求新的利润增长点。1)公司定增控股集团内长泰机器人,转型智能制造。在现有业务上,长泰机器人在制浆造纸智能装备领域拥有核心竞争力,中国海诚是我国轻工行业最大的工程技术服务商和总承包企业,两者在业务上具有协同性。在延伸业务上,收购长泰完成后,中国海诚可以在工业机器人应用系统、智能化立体仓储系统领域得到延伸,实现收入的多元化。2)公司积极拓展食品医药、节能环保、污水处理、垃圾焚烧等新型领域,寻求新的利润增长点。（申万宏源）