江铃汽车：长期积累形成的品牌壁垒非常显著

    事件:

    公司前3季度归母净利润同比增长0.6%

    公司发布15年三季报,15年前三季度实现营业收入169.66亿元,同比下降6.2%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长0.6%;实现全面摊薄后EPS1.78元。其中,公司第3季度实现营业收入49.77亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长25.2%。

    政府补贴是公司3季度业绩增速提升的主要原因

    3季度公司收入同比下降14.5%,与3季度销量同比下降17.1%基本匹配。从财务报表各科目来看,3季度公司营业利润同比增长1.0%,利润总额同比增长22.0%,归母净利润同比增长25.2%。收入同比下降、营业利润同比增长与3季度公司毛利率同比提高0.5个百分点、三费率同比下降0.8个百分点有关,而利润总额增速远高于营业利润增速,主要由于政府补贴大幅提升所致。

    轻卡和SUV是公司核心看点

    公司长期注重产品品质提升,品牌壁垒显著,轻卡排放监管升级背景下,公司轻卡份额有望大幅提升。另外,江铃福特撼路者将于10月底正式上市,撼路者上市节奏符合预期,新款SUV车型上市有望打开公司成长空间。

    投资建议

    公司是我国转型发展的受益者,长期积累形成的品牌壁垒非常显著,15年轻卡行业供给改善将为公司带来份额提高的机遇,SUV的推出有望打开公司的增长空间。考虑行业增速放缓和公司新品SUV需要一定爬坡期,我们下调15-17年公司的EPS至2.55元、3.45元和4.41元,维持“买入”评级。

    风险提示

    轻卡排放监管力度不及预期;公司SUV销量不及预期。（广发证券）