红相电力：外延并购转型平台型公司

    事件:

    公司公布三季报业绩,公司三季度实现营业收入3078.88万元,同比增长39.58%,归母净利润113.50万元,同比增长372.05%。公司前三季度实现营业收入1.34亿元,同比增长35.92%,归母净利润1194.57万元,同比增长81.71%。

    投资要点:

    前三季度业绩同比增长约82%,符合我们预期。前三季度,公司实现归母净利润1194.57万元,同比增长81.71%,符合我们预期。公司产品主要应用于电力行业,其采购和资金支付集中在年末,公司业绩因此呈现较明显的季节性特征。

    紧抓智能电网投资机遇。公司充分利用智能电网建设所带来的历史机遇,采取以市场为基础,以技术为支撑,以服务为核心的服务营销战略,进一步巩固和强化公司有销售优势的领域,不断开发有增长潜力的市场区域。公司在两网公开招标的数据统计市场份额排名第一,优势产品包括变压器、电缆、开关、GIS 等设备检测产品,公司在2013年到2015上半年所有产品在两网中标的比率基本维持在17%上下。

    外延并购转型平台型公司。公司现金增资“涵普电力”获得51%股权,浙江涵普的主要客户为发电厂及电力仪器仪表生产厂商,在发电厂市场的营销经验丰富,而公司拥有全系列的配电智能产品,未来将借助浙江涵普的成熟渠道进入发电厂市场。此外,公司检测监测技术储备全面,未来有望通过外延从电网领域拓展至其他领域(发电、轨道交通、石化、冶金、军工等领域),向平台型公司转型。

    维持盈利预测与评级不变。我们维持公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计涵普今年可并表2个月),对应EPS 分别为1.05、1.60、2.42元/股,目前股价对应16年45倍和17年30倍。我们认为公司是市场上最有弹性的能源互联网标的,维持“买入”评级,维持目标价100元。（申万宏源）