嘉麟杰：巴基斯坦生产基地一期已接近完成

    报告要点

    事件描述

    嘉麟杰(002486)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内, 公司实现营业收入为3.24亿元,同比减少30.45%;归属于上市公司股东的净利润为-0.31亿元,同比减少194.04%;基本每股收益为-0.04元/股,同比减少193.95%。

    事件评论

    需求下降、订单减少 营收规模大幅降低

    2015年上半年,公司实现营业收入3.24亿元,同比减少30.45%;营业成本2.57亿元,同比减少22.84%;毛利率水平同比降低7.80个百分点至20.92%。各品类产品营收规模同步下降,面料产品实现营业收入0.89亿元,同比减少35.82%;成衣类实现营收2.35亿元,同比减少28.17%。分区域来看,公司产品以外销为主,外部经济不景气影响企业订单数量,报告期内,外销市场营收规模为3.06亿元,同比大幅减少31.91%;内销市场营收规模为0.19亿元,同比减少4.11%。其中,第二季度公司营业收入为1.36亿元,同比减少42.59%。

    项目建设费用及自有品牌投入增加 净利润同比下滑明显

    2015年上半年,公司期间费用为1.17亿元,同比增长22.36%,其中, 销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加7.10%、29.82%和107.58%。财务费用大幅提高主要受报告期内应计公司债券利息增加影响。报告期内,公司净利润规模为-0.31亿元,同比大幅减少194.04%。包括巴基斯坦和湖北生产基地在内的多个新项目建设费用及自有品牌持续投入增加,是导致公司净利润较上年同期明显下滑的主要因素。 在产品和库存商品增加使存货账面价值较期初提高 应收账款占总资产比重略有降低

    截至报告期末,公司存货账款价值为1.91亿元,同比减少7.87%,较期初账面价值增加10.61%,除原材料较期初减少3.70%外,在产品、库存商品和周转材料分别较期初提高40.94%、2.95%和87.40%。应收账款账面价值为1.19亿元,占总资产的比重为6.87%,较2014年底7.93%的水平有所降低。从应收账款集中度来看,按欠款方归集的期末余额前五名占比为76.94%,较2014年底79.43%的水平略有降低。

    维持“增持”评级。

    公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。在对外投资方面,公司积极配置和整合全球资源,目前公司巴基斯坦生产基地一期已接近完成,开始进行小批量试生产。此外,公司通过近几年的持续投入, 积极培育和建设自主品牌,公司自有户外运动品牌的知名度和影响力有所提升。现阶段,受内外需低迷影响,国际中高端户外运动类纺织面料及成衣细分市场需求下降;巴基斯坦和湖北生产基地等新项目建设费用及自有品牌投入增加亦使经营业绩出现明显下滑。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.11元、0.15元,对应目前股价估为51倍、35倍。维持“增持”评级。（长江证券）