中国神华：单季度销售环比增幅较大

    产销量同比下降,下水煤占比提升。公司上半年商品煤产量139.4百万吨,同比下降10.1%。煤炭销售量177.8百万吨,同比下降24.2%。上半年下水煤量97.9百万吨,同比下降18.1%,下水煤占总销量比例55.06%,同比上升4.12个百分点,体现公司在下水煤方面的相对优势。2季度公司产销量70.1、105.0百万吨,环比增长1.15%、44.23%,单季度销售环比增幅较大。

    煤价下跌,煤炭经营收益率下滑。上半年煤炭加权平均售价316元/吨,同比下降52.4元,降幅14.2%,其中下水煤均价367.6元/吨,同比下降14.2%。上半年自产煤吨煤成本117.3元,同比下降7.4元,降幅5.9%,主要是原材料成本下降及资源税改革所致。上半年煤炭分部盈利62.25亿元(合并前),同比下降58.8%,经营收益率同比下降4.6个百分点。

    发售电量同比下降,燃煤成本降低助力毛利率回升。上半年公司发售电量分别分别下降5.7%、5.8%,平均售电电价343.2元/兆瓦时,同比下降4.7%,单位售电成本219.6元/兆瓦时,同比下降9.1%。成本下降助力毛利率同比上升3.3个百分点,上半年电力板块经营收益98.89亿元,同比下降1.4%。上半年煤化工铁路及港口经营收益同比分别下降42.6%、31.5%、33.4%。

    产销回暖助力2季度业绩环比回升。2季度公司煤炭销量环比回升44.23%,主要源于下水煤量环比回升89.64%,季节性因素和需求企稳是主要原因。煤炭及售电量环比回升对冲煤价下滑的不利影响,2季度实现毛利186.81亿元,环比回升17.68%,业绩环比回升6.1%。

    一体化经营缓冲盈利波动风险,关注央企改革,维持“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.12、1.14元,对应PE为16、15、15倍,维持“买入”评级。（长江证券）