恒瑞医药：新产品在美销售将带动营收增长及毛利率扩张

    重申买入评级,目标价调整至人民币53元,以反映股票股利的影响(稀释30%):我们维持2015/16年税后净利润预估人民币20.1亿元/27.1亿元不变(隐含同比增长率为32.6/34.9%),但由于恒瑞发放股票股利(每10股配3股),我们将每股收益预估从人民币1.34元/1.80元调整至1.03元/1.39元。凭借强大的研发实力,我们认为公司产业地位稳固,而主要增长动能包括:1)Cyclophosphamide在美销售将带动营收增长及毛利率扩张;及2)新上市的Apatinib。这些高毛利率药品使恒瑞2015年1季度营业利润率扩张6.5个百分点,从2014年的22.8%升至29.3%。

    我们预估2015年Cyclophosphamide注射剂的美国销售额将达人民币4亿元,占公司2015年营收的4.2%。恒瑞与国际领先的学名药厂Sandoz合作,在美国推广该产品,计划在三年内获得40%的市占率。基于此次成功经验,恒瑞计划与其他国际药厂合作推出其获美国FDA核准的产品。美国癌症药物的售价远高于中国,亦有助于推升公司毛利率。

    Apatinib于2014年4季度上市,公司预估2015年该产品销售额将达人民币2-3亿元,较本中心预估高30%。我们预计这将占2015年恒瑞总营收的2.6%。除Apatinib之外,恒瑞希望PEG-GCSF、Fahmitinib及Repaglinide(1.1类新药)能在2015/16年获得药证,未来几年将为公司贡献营收。（元大证券）