大名城：发展模式符合新型城镇化建设方向

    投资要点:

    事件。公司公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入20.6亿元,同比大增82.3%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增加52.8%;实现基本每股收益0.06元。

    2015年上半年,公司结算面积增长推动下公司营收大增82%,结算毛利率较低使得公司净利润增幅收窄至52.8%。2015年上半年,公司未集中安排大规模项目开盘销售,受此影响,公司本期实现签约面积25.47万平,同比下降24.02%。但期末预收账款余额29.93亿元,较期初增长38.47%,依然为公司全年业绩打下了坚实的基础。上半年,公司房地产出租收入571.81万元,占公司营业收入的0.28%。上半年可用于出租的物业建筑面积约7.10万平,出租率99.86%。

    2015年3月,公司公开发行可转债募集资金22亿元,用于兰州东部科技新城一期和二期项目。2015年4月,公司拟投资1.68亿元在福州自贸区设立自贸城运营公司,打造O2O 综合性贸易平台。公司设立名城金控(集团),构建多边跨界资本并购平台。公司子公司以1亿元参与广电网络的定增。公司拟受让公司控股子公司名城地产(福建)有限公司30%的股权。公司子公司名城金控集团拟全资成立上海名城股权投资基金有限公司,并发起设立名城大消费产业并购基金。公司多渠道设立的“大名城城镇化投资基金”将有助于推动公司一线城市开发项目的拓展。公司设立员工持股计划(草案),员工持股收益不低于12%。公司旗下子公司印派森公司申请新三板挂牌。公司与深圳市前海金融控股有限公司签署战略合作协议。

    投资建议。公司停牌期市场重心下移,但企业发展模式符合新型城镇化建设方向,属福建自贸区和“丝绸之路”主题重要标的。福州自贸区就在公司大本营所在地马尾东江滨项目区域内挂牌,后期大名城有望销售自贸区相关税收、金融利好。兰州东部科技新城项目正处于“丝绸之路经济带”核心区域。目前公司已明确构建产业+资本的双轮驱动、创新转型战略,通过房地产业务板块和金融业务板块协同发展,打造新的业务增长极。我们预计公司2015、2016年EPS 分别0.3和0.4元。按照公司8月5日收盘价18.23元计算,对应2015、2016年PE 为60.8倍和45.6倍。考虑地产业务RNAV 在13.5元上下(对应272亿市值),企业已公告拟进行100亿产业投资给予2.4倍PB(对应溢价140亿市值),以上两项合计价值412亿,折合股价20.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:企业转型不达预期风险,公司停牌期市场重心下移。（海通证券）