华润双鹤：制剂业务的布局+低价药政策的逐步推进

    摘要:

    2011年6月,华润无偿获得北药集团1%的股权,从此华润正式入主双鹤药业。公司业务主要包括大输液业务与制剂业务。大输液业务处于行业第二的位置,近年来稳定增长,公司制剂业务主要布局慢病与儿科领域,公司新产品逐步进入成长期,未来有望多点开花。2015年初华润集团新董亊长上任,同时唯一兼任了华润医药的董亊长,4月20日公告收购赛科药业,显示出重点发展和改革华润医药的态度,我们判断华润双鹤除了在资产整合和外延并购上的步伐加快以外,国企改革预期强烈,有望完善管理层激励机制。

    就基础输液而言,包材更迭的周期当中,只有能够把握住新的包材形式才能够获得超额利润。“吹灌封”三合一技术(简称BFS)契合国家政策方向。是目前全球最高标准的无菌生产工艺,是未来包材的重点发展方向。

    公司最新包材产品BFS(三合一)由于上半年招标省份较少,仅在吉林与湖北招标中中标,且执行日期从8月份开始,导致上半年业绩不达预期。

    我们认为下半年各省份招标节奏加快,BFS有望加快放量。

    公司制剂业务主要涉及心脑血管、内分泌、儿科、抗感染等大用药领域。我们认为,在心血管药、肿瘤、内分泌等慢病领域布局的企业,公司既有市场空间极大的慢病用药,也有未来潜力很大的儿科用药,我们看好公司在制剂业务的布局,随着低价药政策的逐步推进,以及收益于中国人口老龄化进程的加快,未来有望逐步贡献利润。

    盈利预测:

    预测15-17年EPS0.95/1.13/1.33,对应目前25.65元股价的动态PE为28/23.4/20倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:

    招标和国企改革不及预期;大输液行业整体低于预期;药品注射剂风险。（财达证券）