沪电股份：切中新能源汽车和智能汽车风口

    事件。

    公司公布半年报,实现营收16.46亿元,YoY-1.37%,归属上市公司股东净利润为-4,189.93万元,YoY-339.01%,EPS为-0.03元。公司预计1~9月归属上市公司净利润为-3,000~-6,000万元。

    简评。

    搬厂影响仍存,下半年逐渐恢复,年底现业绩拐点。

    公司由于昆山新厂、老厂搬迁,以及黄石第一期PCB项目量产初期阶段,人工和折旧都大幅增加,搬迁垫付的剩余建设费用补偿尚未收到等影响,导致半年度亏损加大。目前良品率还在恢复过程中,新增产能尚未打满,导致毛利率持续下滑。年产75万平米的HDI扩建项目现已完成建设,下半年随着出货量的提升,预期良品率将升至89%~90%的正常水平,毛利率也有望逐步恢复至历史水平。公司预计3Q15亏损幅度将逐渐平稳,随着补贴款的到位,全年有望呈现业绩拐点,扭转亏损。

    国内汽车PCB龙头,受益新能源汽车和智能汽车蓝海市场。

    公司是国内领先的汽车PCB制造商,1H15汽车业务提升迅速,收入同比增加24.21%,毛利率提升1.34个pt,全年收入有望超过10亿,将成为公司第二个利润贡献点。新能源汽车和智能汽车作为下一个千亿级市场,由于切入汽车供应链需要2~3年认证周期,具有较高进入门槛。公司在厚铜PCB和HFPCB技术储备深厚,切中新能源电动汽车对高功率,以及智能汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)系统对高频的需求。公司去年入股汽车PCB领域全球第二(30%市占率)的德国Schweizer,合作开发HFPCB产品。后者还于去年12月获得英飞凌注资开发芯片嵌入式技术。芯片嵌入式技术可使半导体嵌入PCB,利于缩小PCB体积,并改进芯片冷却工艺,实现节能降功耗,入股Schweizer后公司还将获得其在嵌入式PCB技术上的支持,形成行业领先优势。公司已是大陆汽车电子、天合、马瑞利等一线汽车电子企业的核心供应商,未来将持续领跑国内汽车电子PCB领域。

    盈利预测与投资建议。

    公司切中新能源汽车和智能汽车风口,汽车业务将成为第二利润贡献点,与国际厂商合作将扩大领先优势,利于开拓新客户资源。随着搬厂影响减小、补贴款的逐步到位、新增产能打开,公司年底或将引来业绩拐点,明年将是利润爆发之年。预测2015~17年实现净利润为5,029万、2.04亿、3.43亿,EPS为0.03/0.12/0.20元,对应PE为221.38X、54.50X、32.45X,给予“买入“评级。

    风险提示。

    搬厂补贴不及预期;新能源汽车普及不达预期。（中信建投）