梅花生物：收购伊品生物 涉足生物医疗领域战略

    公司的主要产品是食品类氨基酸味精和饲料类氨基酸赖氨酸和苏氨酸。由于地理位置带来了原材料成本优势,以及公司形成了有机肥生产发展循环经济的完整产业链,公司长期能保持20%左右的毛利率,远高于行业15%左右的毛利率。

    经过近些年国家宏观政策的调控,大批未达标或者存在环境污染隐患的中小味精生产企业,尤其是以外购谷氨酸生产味精的低毛利率、高污染企业迅速被淘汰,味精生产企业急剧减少,行业集中度不断提高,使得龙头企业规模优势明显。

    公司拟收购生物发酵行业第三大企业-伊品生物。收购完成后,公司味精产能将提升至83 万吨,与行业另一龙头阜丰控制了味精行业90%以上的供给,形成行业双寡头,议价能力大幅提升。今年味精已进行三次提价,累计提价600 元/吨。预计从今年起, 未来三年内公司的味精产品将每年累计提价1000 元/吨,提价将大幅增厚公司业绩。此外,受公司收购伊品以及味之素在巴西的2 万吨产能停产影响,2014 年下半年苏氨酸价格出现爆发式上涨, 公司由此受益。公司收购伊品后赖氨酸折纯产能将提升至60万吨,产能市占率将由18%提升至30%。行业内产能最大的大成生化连续几年出现巨额亏损,目前其80 万吨产能已逐步关停,赖氨酸的价格也会迎来爆发式增长的机会。

    公司以拉萨梅花为平台进行医药类产品和业务的试整合,未来将在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块,收购广生医药51%股权和汉信生物100%股权,设立并购基金,进一步实现产业链的延伸。

    我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.47/0.87/1.28 元。看好行业格局改变给公司带来的议价能力的提升,公司未来三年业绩的高增长确定性强,涉足生物医疗领域战略的逐步兑现进一步提升公司估值,我们给予公司16 年22-24 倍PE,合理价值区间为19.14-20.88 元,维持对其“推荐”评级。（财富证券）