美国追击中资CXO 药明孖宝投资价值再评估

    周一（9月12日）美国总统拜登签署行政命令，要求推进生物科技及生物制造创新。翌日CXO股票全线下跌，药明生物（2269.HK）及药明康德（2359.HK）股价单日应声下跌19.9%及16.8%。

    周三（14日）白宫召开生科峰会，表示将动用20亿美元发展美国本土的生物科技。虽然美国政府发展生物科技的预算不如预期多，即时影响有限，但已经发出另起炉灶的讯号。在这个前提下，内地CXO获得的未完成订单长升长有的假设将不再存在，药明生物及药明康德存在投资价值大减的风险。

    CXO是CRO、CMO、CDMO的统称，CRO是合同研发服务组织，CMO为合同生产服务组织，为生物科技公司提供药物研发及生产及包装服务。CDMO较CMO增加了产品定制化研发服务。药明生物及药明康德为CXO的个中代表。

    药明生物及康德倚赖美国业务

    今年中期业绩显示，药明生物收益有54.1%来自北美，18%来自欧洲。而药明康德来自美国收入占比竟高达67.1%，较药明生物有过之而无不及；来自欧洲收入占比为10.4%。

    值得注意的是，药明生物的北美收益按年增长77%，而药明康德来自美国客户收入翻一番。两间公司的北美业务或美国客户成为这两间公司增长的火车头，投资者应该意识到美国另起炉灶后的影响。

    可留意国际同业

    美国要发展生物科技须时，药明生物及药明康德手上的未完成合约不会一夜间消失。但投资者须小心未来未完成订单增长速度放缓，或许代表来自美国，甚至来自欧洲生意已经流失。

    笔者曾在《药明生物股价累跌70% PEG寻找合理价》一文指出，如果在最极端情况下，药明生物失去欧美业务后的估值；当时以市盈增长率（PEG）计算的目标价，得出股价要低见10元才算理价的结论。但药明生物及药明康德以往完美上升形态已被破坏，要重拾升轨须等待慢慢长路，投资者不如开始研究其他生物科技同业，例如三星生物股价表现就远比药明生物及药明康德为佳。