牺牲三年利润，氟化工产业链拐点将至?

    导语：2024年三代配额正式冻结，2025年二代配额累计削减67.5%，预计将带来14万吨供应缺口，三代制冷剂有望从景气底部反转。

    制冷剂板块表现活跃，三美股份(SH:603379)、永和股份(SH:605020)、巨化股份(SH:600160)等走高。

    消息面上，百川资讯数据显示，2月9-13日，第三代制冷剂主流品种R32实现“三连涨”，价格从13500元/吨涨至14250元/吨。

    此外2月8日欧洲多国提议欧盟逐步淘汰数万种永久化学品，即全氟及多氟烷基物质（PFAS），这类化学品用于生产半导体、电池、飞机、汽车、医疗设备等。

    长江证券指出，2020-2022年疫情导致下游家电领域需求不佳，企业为了争取配额，尽可能增产，牺牲利润，行业处于景气底部。

    但现在我国三代制冷剂配额争取落下帷幕，未来行业需求在地产、疫情修复预期下，预计家电等行业或逐步回暖，三代配额争抢期过后，企业或回归更为市场化供应水平。

    2024年三代配额正式冻结，2025年二代配额累计削减67.5%，预计将带来14万吨供应缺口，预计三代制冷剂有望从景气底部反转。

    1、什么是制冷剂配额？

    制冷剂（亦称作冷媒、雪种等）是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质，需要具备优良的热力学特性、热物理性能、化学稳定性、经济性以及环保性。

    各类制冷剂中，氟制冷剂类是最为常见的，约占全球制冷剂总量的53.1%，其下游60%以上应用在冰箱、家用空调、汽车空调等制冷领域。

    从分类及特性上看，制冷剂主要可以分为四代，从低到高0DP值和GWP值逐渐降低。

    根据《蒙特利尔议定书》规定，我国三代制冷剂在“2020-2022年HFCs（三代）使用量平均值+HCFCs（二代）基线值的65%”的基础上，于2024年将生产和使用冻结在基线水平，2029年起HFCs生产和使用不超过基线的90%。

    所以2022年、2024年等均为关键节点。

    长江证券指出，2020-2022年疫情导致下游家电领域需求不佳，企业为了争取配额，尽可能增产，牺牲利润，行业处于景气底部。

    其表示，我国三代制冷剂配额争取即将落下帷幕，未来行业需求在地产、疫情修复预期下，预计家电等行业或逐步回暖，三代配额争抢期过后，企业或回归更为市场化供应水平。

    2024年三代配额正式冻结，2025年二代配额累计削减67.5%，预计将带来14万吨供应缺口，预计三代制冷剂有望从景气底部反转。

    华泰证券也表示，虽2018年以来企业争抢配额并大幅扩产导致行业盈利低迷，但新增产能集中，配额约束后竞争格局显著改善，且新一轮空调换新/维修周期及汽车领域和出口贸易等支撑需求，行业有望步入景气，远期碳交易亦或助力制冷剂价值重估。

    2、相关产业链及公司

    据国海证券研报，目前主要通过无水氢氟酸与甲烷氯化物、乙烯氯化物反应制得各种制冷剂，无水氢氟酸主要通过萤石粉与硫酸反应制得，甲烷氯化物主要通过甲醇与氯气制得，乙烯氯化物主要通过乙炔与氯气反应制得。

    二代制冷剂R22通常直接使用，三代制冷剂R32、R125与R134a则通常按不同比例混配成R404a、R410a、R407c以及R507等混合制冷剂以应对不同的使用场景。

    目前我国制冷剂市场处于三代对二代产品的更替期，同时2022年是三代制冷剂配额基准末年。

    由于政策原因，各厂商在过去几年纷纷通过新建产线或产线改造的方式扩大三代产能，投入到市场份额抢夺战中，目前产能大幅扩张阶段已经基本步入尾声。

    R32是三代制冷剂中产能占比最大的一种，据国海证券统计，截至目前国内拥有R32产能51.8万吨。

    国内R32产能呈多梯队分布，第一梯队为巨化股份，达13万吨/年；第二梯队为东岳、三美、联创、永和、东阳等年产超3万吨企业，目前总产能占比超50%；第三梯队为年产3万吨以下的各小企业。

    R125制冷剂方面，目前国内R125制冷剂产能集中在几家上市公司，东岳集团6.0万吨/年，三美股份5.2万吨/年，巨化股份5.0万吨/年，东阳光3.0万吨/年，联创股份3.0万吨/年，永和股份1.2万吨/年。

    R134a制冷剂方面，与R32、R125制冷剂不同，R134a制冷剂国内公司产能多在3万吨/年以上，小企业进入市场较少。

    截至目前，三美股份6.5万吨/年，巨化股份6.0万吨/年，永和股份3.0万吨/年，联创股份3.0万吨/年，东阳光1.0万吨/年。

    3、欧盟酝酿史上规模最大化学品禁令

    最后还有一个事儿提一下，2月8日德国与丹麦、荷兰、挪威和瑞典五个欧洲国家提议欧盟逐步淘汰数万种永久化学品，即全氟及多氟烷基物质（PFAS），这类化学品用于生产半导体、电池、飞机、汽车、医疗设备等。

    欧洲化学品管理局风险评估主管范德赞德特（Peter van der Zandt）表示，提议中的该禁令是欧盟有史以来规模最大的化学品禁令，是一项“里程碑式提议”，将帮助欧盟在2050年之前实现无毒环境的目标。

    据第一财经，消息传出后，欧洲各大芯片供应商示警，若实施禁令，将对该产业造成极大干扰。

    据悉，随着芯片制造商扩大产能，一些最关键的PFAS已供不应求，据半导体行业高管称，由于需求旺盛导致短缺，芯片制造中使用的最关键的PFAS衍生物之一PFA含氟聚合物的价格过去两年中已飙升70%-80%。