劲嘉股份：长期战略落实 推荐

   核心观点:

    1.事件劲嘉全资子公司中华烟草与顺华控股签署《股权转让意向书》,中华烟草以人民币3.25 亿元或等值港币收购江苏顺泰51%,收购完成后江苏顺泰将由劲嘉100%控股。

    2.我们的分析与判断

    (一)减轻管理层压力,有助公司长期战略落实

    我们预期收购顺泰将显著增厚劲嘉15 年利润,规模大约为4,500 万-5,000 万元。我们预期劲嘉2014 年净利润约为5.9 亿元左右,收购顺泰所增厚的利润约为2014 年净利润的8%,公司只需要再实现3,000 万-4,000 万的利润增量即可完成股权激励业绩指标。对于业绩方面压力的减轻将更有利于管理层将注意力放在对“社会化大包装”战略的落实上,这将更有利于公司业务的长期可持续发展。

    (二)顺泰股权变动对经营将产生正面影响

    由于交易对方(顺华控股)是非中烟体系的民营公司,凭借劲嘉在行业内的龙头地位以及自2012 年以来参与顺泰经营积累的经验,预期本次股权转让不会对顺泰的拿单能力产生不利影响,更合理的预期是在劲嘉全面接管顺泰后,顺泰的管理能力及经营效率将进一步提升。

    (三)收购定价合理

    江苏顺泰2014 年净利润达0.88 亿元,本次51%股权作价3.25亿对应整理估值为6.37 亿元,对应P/E 为7.24 倍,估值合理。

    3.投资建议

    我们预期公司15 年的净利润将达7.1 亿,当前市值对应P/E 为13.9 倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    新领域、新客户开拓低于预期。（银河证券）