卧龙电气：定增引进战略投资者 推荐

    投资要点:

    拟非公开定增20亿和拟17亿收购南阳防爆

    公司2015年1月13日晚发布公告,拟9.03元/股非公开发行不超过2.2亿股,募资不超过20亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司公告拟以17.1亿元收购南阳防爆集团股份有限公司60%股份,布局防爆电机领域。2014年12月9日公告拟1.3亿元收购欧洲顶尖机器人系统集成商意大利SIR公司的89%股份,公司股票1月14日复牌。

    外延持续超预期,收购国内电机龙头南阳防爆,发挥协同效应

    公司目前国内电机业务主要集中在家用电机、工业电机领域,此次收购完成以后,公司将在防爆电机的专业领域实现战略布局。南阳防爆产品主要应用于石油、军工、核电、煤炭、化工、冶金、电力等领域。

    收购ATB以后,公司产品线从中低端电机延伸至中高端电机本体制造和整体方案解决,但由于渠道的问题,ATB的产品在国内的市场拓展一直受到影响。收购南阳防爆以后,协同效应明显。第一、南阳防爆与我国三大油企有超过25年的紧密合作,在核电军工煤炭领域也有较好建树,此次收购完成以后,ATB的中高端电机本体和项目电机在国内市场拓展将获得解决,国外高端技术将在快速实现产业化,公司业绩和估值将获得提升。第二、借助ATB的海外渠道,南阳防爆中低端产品可通过OEM模式在欧洲销售。第三、由于人力成本的上升,目前净利润率较低,收购南阳以后,公司收购规模效应将得到提升,业绩弹性较大。收购欧洲顶级机器人公司SIR将提升公司估值水平。

    定增引进战略投资者,大股东与管理层合计认购定增4.8亿元,志在高远

    此次定增资金将主要用于收购和补充流动资金降低公司资产负债率。截至2014年三季度末,公司的资产负债率为57%。此次定增将引入战略投资者,某国内大型国企、安徽国资下属企业安徽投资和安徽铁路分别认购8.5亿元、2.5亿元和2.5亿元。预计战略投资者将大股东与管理层合计认购定增4.8亿元。管理层和战略投资者愿意在目前位置大额参与三年期定增,彰显其长期发展信心,预计内生外延将超预期。

    定为全球性电机企业,内生外延将超预期

    公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善,公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商,预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头,收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长,预计未来3年复合增速超过20%。3)新能源汽车电机已获突破,目前是北汽供应商之一,随着我国新能源客车车推广,未来将高速增长。

    4)李克强鼓励电力装备走出国门,公司作为国内电机龙头将受益一带一路。

    投资建议:维持“推荐”评级

    预计未来3年本部净利润复合增速20%,南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3亿股计算,预计2014-2016年备考EPS分别为0.40、0.55元、0.70元、PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:收购不不达预期。（中国银河证券）