三环集团：全球光纤陶瓷插芯市场规模快速增长 买入

    全球光纤陶瓷插芯市场规模快速增长,中国市场占比高。根据PointTopic发布的《WorldBroadbandStatisticsQ12013》的统计,截至2013年第一季度末全球光纤用户数量占所有固定宽带用户总数量仅为22%,全球光纤用户以10%以上的速度快速增长,光纤通讯市场潜力巨大。近年来全球光纤市场的较快增长,主要受中国光纤宽带网络建设的推动。而光纤到户、3G、4G通信基站及数据中心是光纤连接器及其陶瓷插芯的最大市场,其蓬勃发展为光纤连接器及其陶瓷插芯带来了广阔的市场。根据中国电子元件协会预测,至2018年全球陶瓷插芯的产量将达到17.4亿只,市场规模4.3亿美元,年均增长率分别达到9.02%和7.97%。其中,中国陶瓷插芯的产量将达到16.7亿只,市场规模25.2亿元,年均增长率分别达到9.72%和8.71%。

    全球陶瓷封装基座市场较为成熟,保持供需平衡态势。陶瓷封装基座主要作为石英晶体期间的配套产品,根据中国电子元件行业协会发布的《2013年版中国石英晶体元器件市场竞争研究报告》统计,2012年,全球石英晶体元器件总产量为228亿只,同比增长1.8%,市场规模为34.6亿美元,同比增长3.6%。预计未来几年,全球石英晶体元器件行业将保持缓慢增长的态势,2017年总产量将达到269亿只,市场规模达到39.3亿美元,年均增长率分别为4%和3.4%。2012年,中国石英晶体元器件的产量达到139亿只,同比增长4.9%,约占全球总产量的61%,实现销售收入104亿元,同比增长5.8%,约占全球市场规模总额的48%。

    公司拟发行股份不超过4254万股,主要用途为扩充产能。预计运营期第二年生产负荷达设计生产能力的30%,第三年达设计生产能力的60%,第四年达80%,第五年可以完全达产。扣除发行费用后的募集资金,将用于以下5个项目,其中4个建设项目,合计10.5亿元,补充流动资金2.5亿元,需募集总额13亿元:

    盈利预测与投资建议

    “买入”评级,建议合理价格为44.64元。我们预计公司2014-2016年销售收入为22.2、27.0、30.7亿元。归属于母公司的净利润分别为6.5、8.0、8.9亿元,对应的EPS分别为1.53、1.86、2.08元。公司竞争对手较多,我们梳理相关企业估值状况。得到2013、2014、2015年行业平均PE分别为68.25倍、48.22倍、30.78倍。基于稳健性原则,给予公司2014年24倍PE估值,建议合理价格为44.64元,“买入”评级。（海通证券）