九阳股份：新品品质提升 买入

    投资要点

    双11看九阳电商:电商已不仅仅是一个渠道,而对未来供应链的重构和品牌竞争起到关键作用。

    我们认为,九阳的长期投资价值在于其远胜于竞争对手的研发能力,而这一能力,在九阳的电商经销商制的推动下正在形成一个正向推动的循环:“研发团队项目竞争产生更多畅销品——更多的网店区别推广畅销品产生更多有实力的网店——更大的电商占比和网络品牌影响力——支持更多、更快的上新”。这将使九阳的盈利水平、品牌影响力逐步上升,超越竞争对手。而短期看,九阳由于产品结构中传统产品的占比大、利润率高、增速放缓,掩盖了其长期成长性。

    九阳的网络经销商制比网络直营更具有销售的延展性。网路经销门店的差异化经营,使品牌商得以实现更大的销售空间。我们认为,未来,经销商制可能推动九阳第一个实现电商销售占比过半的传统品牌,从而推动真正意义的O2O融合。

    而网络经销差异化发展和扩张的核心来自于多维度的畅销产品。如果没有足够多的畅销品,网路经销的差异化就是空话,同质化竞争难免。这就对品牌公司产品线的长尾化、新品推出的成功率提出了更高的要求。九阳注重研发,其独特的三级研发体系、研发销售挂钩的项目制激励计划、600人左右竞争合作的研发团队、上亿的研发投入,都是推动九阳畅销新品倍出的机制保证。

    我们认为,九阳的基本面已经在2013年见底,从新品推出和畅销的情况来看,2014年基本面有很大的提升,在2014新品推出后三季度公司已经实现收入20%+的增速,我们认为,这一增速可以在未来逐步稳定和持续,随着新品品质提升,毛利率也将好转,从而实现基本面对于业绩提升的带动。

    维持买入评级,目标价18.5元,对应2014-2015年EPS0.69、0.83元,对应2015年PE22.3倍。（齐鲁证券）