恒源煤电：煤款回笼减少 存货增加 中性

    公司业绩符合预期。前三季度公司营业收入为57.11亿元,同比下降3.99%;营业利润为0.51亿元,同比下降79.09%;实现归属于母公司净利润为0.42亿元,同比下降88.35%;每股收益0.042元/股;每股经营活动产生的现金流量净额为0.088元/股,其中三季度公司营业收入为19.39亿元,同比下降7.23%,环比下降0.93%;营业利润亏损0.07亿元,同比下降106.72%,环比下降191.51%;归属母公司净利润亏损0.04亿元,同比下降105.11%,环比下降205.12%,基本每股收益为-0.004元。

    公司业务盈利能力下降。前三季度公司销售毛利率为14.99%,同比下降2.44个百分点,销售净利率仅为0.89%,同比下降2.18个百分点。我们认为公司盈利下滑主要受煤价下跌及开采成本高影响。

    公司期间费用率上升,财务费用率上升明显。前三季度公司期间费用率为12.5%,同比上升0.8个百分点,其中,销售费用率为1.1%,与去年基本持平,管理费用率为9.8%,同比上升0.1个百分点,财务费用率为1.5%,同比上升0.7个百分点。

    煤款回笼减少,存货增加。前三季度应收账款7.55亿元,同比增长42.11%,较期初增长173.94%,存货为3.41亿元,同比增长15.95%,较期初增长47.69%。可以看到,煤炭市场疲软,煤炭销售款回笼减少且存货增加明显。

    投资评级:公司位于安徽省,自身煤矿开采成本高,受煤市疲软,煤价下跌影响,公司煤炭业务盈利能力下降,面临较大经营压力。我们预测14-15年EPS为0.05、0.05元,短期业绩难改善,我们维持“中性”评级。（山西证券）