广田股份：面对家装四万亿大蛋糕 买入

    公司于8 日晚间公告董事会审议通过限制性股票激励计划(草案):拟向包括董事长在内的61 名激励对象授予限制性股票共计1500 万股,占总股本的2.9%,其中包括1)10 名高管(共计768 万股,占激励股数的51%);2)12 名中高层核心人员;3)24 名分、子公司及事业部负责人;4)10 名核心设计人员和5)5 名公司骨干。根据激励计划,此次授予价格为7.53 元/股,高管人均获得股权76.8 万股,按停牌前股价计算人均市值1276 万元,其余激励对象人均14.4 万股,对应人均市值238.5 万元。

    低行权条件有助于确保行权,鼓舞员工士气。此次解锁条件是1)以2011~2013 年平均营收为基数,14、15 和16 年较该数值增长35%、55%和80%,对应14-16 年环比增速为8%、15%和16%。同时2)以2011~2013 年平均净利润为基数,14-16 年净利润较该值分别增长35%、50%和80%。考虑可能的股权激励费用,实际净利润较基数增速需达到36%(5.3 亿元)、59%(6.3 亿元)和84%(7.2 亿元),对应14-16 年环比增速分别为3%、17%和16%。

    智能家居是未来趋势,公司当前住宅精装修业务估计覆盖家庭4 万户,有天然的渠道优势:家居智能化是未来家庭消费的趋势,布局智能家居却不仅仅是产品的销售,而是获得大数据之后衍生出来的精准营销、医疗、保健、家政等广阔的业务空间。子公司深圳广田智能科技有限公司已经在建筑智能化领域耕耘多年,具备自己研发、生产包括控制器、传感器等智能化产品的能力,以及制定整体解决方案的能力。智能家居产品如果嵌入到装修方案和装修过程中,可以与设计和安装协同,所以装修天然可以作为智能家居的入口。广田股份去年收入86 亿中,我们估计一半来自住宅精装修,若按每户100 平米,每平方米1000元算,覆盖大约4 万户房子。未来待建筑智能化产品成熟,可跟随公司住宅精装修业务进入市场,有天然的渠道优势。

    面对家装四万亿大蛋糕,公司有供应链管理和施工经验积累的优势:公司住宅精装修的收入在去年估计达到40 亿了,比任何一个家装公司都大,虽然住宅精装修与家装面对的客户不同,要求不同,但要在开发商手里赚钱,要有很强的成本控制能力,很低的返修率,以及很强的赶工能力,这涉及到供应链的管理、材料的选择、工艺和装修流程的改善等,这些经验与家装有很多共通的地方。现在公装公司纷纷切入家装市场,我们认为未来公司也很有可能在这方面布局,并且不断强化其提供优质服务的能力优势。在电商迅速发展的时代,最难以被取代的就是那最后一公里的服务。由于家装是4 万亿市场,家装领域的布局很值得期待。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:虽然会发生股权激励费用,但员工的积极性会上升,维持盈利预测,预计14 和15 年EPS 为1.11 元和1.45 元,增速分别为10%和30%,对应PE为14.9x 和11.5x。转型值得期待,维持“买入”评级。（申银万国）