紫江企业：布局国产大飞机项目 增持

    事件:9 月19 日我国首架国产大飞机C919 正式开始结构总装。上周五(9 月19 日),我国首架国产大飞机C919 正式开始在中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地正式开始机体对接工作,争取年底完成机体结构对接工作,C919的航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争2015 年底实现首飞。预计到2020 年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150 架C919 大型客机和50 架ARJ21-700 飞机的年批产能力。

    国产大飞机项目上升至国家科技发展战略规划层面。大型飞机重大专项是党中央、国务院建设创新型国家,提高我国自主创新能力和增强国家核心竞争力的重大战略决策,是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》确定的16 个重大专项之一。根据中国商飞测算,国产大飞机将于2015 年底实现首飞,2018 年交付国内民航,未来20 年国内市场对这一级别飞机需求量2300-2700 架,同期全球市场需求约2 万架,C919 上市时定价会低于5000 万美元/架,而波音737 与空客A320 价格为5000 万-8000 万美元,因此国产大飞机对于我国在全球民航领域占据一定市场份额、争取一席之地具有重大意义,国家层面对该项目非常重视并给予配套资源的支持。

    紫江企业:旗下PE 布局国产大飞机项目,长期投资收益可期。2010 年紫江企业控股98.91%的紫江创投投资6.75亿元持有中航民用航空电子15%股权。2012年3 月该公司与美国GE 合资成立中航通用电气民用航电系统有限责任公司,并被选定为C919 大型客机航电系统供应商。截止2014 年5 月,C919 已获得国内外订单400 架。我们分悲观、中性、乐观三种情形预测,假设未来20 年销量分别为1500 架、2000 架、2500 架,以及单价分别为4500 万、5000 万、5500 万美元,按照航电系统占售价比重15%,净利率30%测算,大飞机C919交付使用后20 年内为紫江企业带来年均投资收益7 千万至1.42 亿元。

    大飞机项目带来隐性投资收益,各项业务存向上拐点预期,建议增持。

    公司业务包含包装业务、商贸业务、房地产业务和创投业务,因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。未来公司清晰主营,包装业务结构升级,铝塑膜业务处于供货期,年底有望进入放量阶段,其他投资项目提供长期巨大盈利弹性。2014 年7 月拟向大股东定增募集2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心(正在反馈证监会意见阶段)。我们暂维持公司14-15 年0.19 元和0.21 元的盈利预测,目前股价(4.41 元)对应14-15 年PE 分别为23.2 倍和21.0 倍,PB 为1.7倍,总市值为63.4 亿元。公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!（申银万国）